Команда HUB ForkLog представляет перевод избранных глав отчета «Перспективы цифровых активов в 2022 году», подготовленного аналитическим изданием The Block.
Авторы отчета: Ларс Хофман, Стивен Чжэн и Лукас Джевтич
Часть 1. Обзор рынка цифровых активов.
Основные рыночные показатели
2021 год стал рекордным для криптовалют, многие из которых, включая биткоин и эфир, добрались до новых высот. Совокупная капитализация рынка криптовалют в 2021 году достигла рекордного показателя в $3 трлн (после того, как преодолела отметку в $1 трлн в январе и $2 трлн – в мае).
Капитализация рыночного лидера, биткоина, в 2021 году обновила свой исторический максимум и увеличилась на $545 млрд, или почти на 100% (для сравнения, золото: -2,5%, S&P500: 26%, и Nasdaq: 31% за тот же период).
Ценовой максимум биткоина достиг $69 тыс в начале ноября, актив принес инвесторам годовую доходность более 140%.
Все топ-10 криптовалют по рыночной капитализации (без учета стейблкоинов) имели положительную доходность в 2021 году. Более того, большинство криптовалют в первой десятке, включая эфир, превзошли биткоин в процентной доходности со значительным отрывом – даже большим, чем в предыдущем году.
Протоколы первого уровня (L1) и “собачьи” мем-коины стали чемпионами по росту цены. Ралли решений L1 возглавила Solana, на фоне интенсивного использования Ethereum, которое привело к существенному подорожанию комиссий (стоимости газа).
Топ-10 криптовалют по прибыльности в 2021 году. Источник: TradingView
Индекс доминирования биткоина
С начала года индекс доминирования биткоина (доля капитализации биткоина в общей рыночной стоимости цифровых активов) снизился с 70% до 43% на момент написания отчета — с временным минимумом в 40% в мае 2021 года. Уменьшению доминации в значительной степени поспособствовал рост протоколов первого уровня и их токенов.
Доля биткоина в общей рыночной стоимости цифровых активов; август 2013 – октябрь 2021. Источник: TradingView
Ончейн-транзакции
Объем транзакций в сети биткоина (количество транзакций, зарегистрированных в блокчейне) увеличился на 317% в годовом исчислении (с $1 трлн в 2020 году до $4,2 трлн в 2021 году), в то время как объем сети Ethereum увеличился на 729% в годовом исчислении (с $403 млрд до $3,3 трлн).
Поквартальный объем транзакций в сетях Bitcoin и Ethereum. Источник: Coin Metrics
В течение 2021 года совокупный объем транзакций в сети биткоина превышал аналогичный показатель Ethereum примерно в 1,2 раза. Для сравнения, в 2020 году объем ончейн-транзакций в сети биткоина превышал объем ончейн-транзакций в сети Ethereum в 2,5 раза. Эти показатели свидетельствуют, что экономическая активность блокчейна Ethereum растет более быстрыми темпами, чем активность Bitcoin.
По состоянию на конец ноября 2021 года, несмотря на увеличение общего скорректированного объема ончейн-транзакций, количество ончейн-транзакций биткоина оставалось примерно на 27,8% ниже максимального показателя декабря 2017 года – ~ 379 000. Однако Ethereum в мае продемонстрировал рекордно высокое количество транзакций в сети – ~ 1,5 млн.
Стейблкоины
В 2021 году стейблкоины оставались группой криптовалют, которая нашла востребованность на рынке и широкое институциональное принятие. Например, компания Centre, стоящая за USDC, планирует стать публичной через SPAC-компанию (минуя процедуру IPO – первичного публичного размещения).
С начала 2021 года совокупное предложение стейблкоинов выросло на 388% – с $29 млрд до более чем $140 млрд, что является рекордным показателем.
Совокупное предложение стейблкоинов. Источник: The Block Research
Использование стейблкоинов также достигло рекордных показателей. Годовой скорректированный объем транзакций стейблкоинов (поток платежей с одного адреса на другой в публичном блокчейне) превысил $5 трлн, что составляет более 370% роста в годовом исчислении по сравнению с объемами 2020 года.
Поквартальный объем транзакций стейблкоинов. Источник: Coin Metric
Майнинг
2021 год стал экстраординарным для майнинга биткоина. Впервые в истории хешрейта биткоина Китай перестал быть средоточием майнинга.
Исторически сложилось так, что из-за дешевой энергии, низких накладных расходов и близости к крупным промышленным центрам в индустрии майнинга биткоина преобладали китайские инвесторы. Эта ситуация сохранялась до тех пор, пока в мае 2021 года на головы майнеров в КНР не обрушился молот регуляторов. Майский “бан биткоина в Китае” в корне отличался от всех предыдущих.
Краткая хронология важных событий:
● 21 мая – власти Китая опубликовали меморандум, в котором упоминался запрет майнинга и торговли биткоином
● 25 мая – Внутренняя Монголия стала первым регионом Китая, который отреагировал на призыв центрального правительства и ввел восемь мер, направленных на дальнейшее искоренение майнинга
● 9 июня – местные власти распорядились прекратить энергообеспечение промышленных майнинг-ферм в Парке экономического и технологического развития Чжундун в Синьцзяне. Этому примеру последовали власти провинции Цинхай
● 18 июня – поступило распоряжение о закрытии 26 майнинг-ферм в провинции Сычуань
По оценкам представителей отрасли, после июня были отключены мощности суммарно на шесть гигаватт. Эти мощности прежде обеспечивали работу майнинг-ферм в Синьцзяне, Внутренней Монголии, Сычуани и Юньнани. Китайским инвесторам пришлось либо отключить оборудование и переместиться за пределы КНР, либо распродать фермы. В результате, хешрейт биткоина и Ethereum резко снизился, что проиллюстрировано на графике:
Хешрейт биткоина в 2021 году. Источник: The Block Data Dashboard
В апреле 2021 года хешрейт биткоина, который является индикатором производительности майнеров, обновил исторический максимум, достигнув уровня в в 166 млн TH/s. Однако между маем и июлем он снизился почти на 50%.
Хешрейт Ethereum (7 DMA) в 2021 году. Источник: The Block Data Dashboard
Аналогичным образом, хешрейт Ethereum значительно снизился в июне, но быстро восстановился и превзошел свой исторический максимум, достигнутый в августе 2018 года – 274 TH/s – и в конце ноября достиг рекордного показателя в 819 TH/s. С начала года хешрейт Ethereum вырос на 187%.
Отдельные китайские компании продолжили майнинг уже подпольно и в гораздо меньших масштабах, с помощью графических процессоров. Это объясняет, почему хешрейт Ethereum восстановился намного быстрее, чем хешрейт Bitcoin.
Таким образом, для инвесторов в биткойн-майнинг в остальных частях мира месяцы после июня стали более продуктивными, чем когда-либо, из-за снижения сложности майнинга по причине падения хешрейта.
Майнинг биткоина поквартально. Источник: Данные из отчетов, поданных в SEC, скомпилированные The Block Research
В результате рыночная доля десяти крупнейших в мире пулов майнинга биткоина также изменилась: Foundry USA поднялся до второго места среди майнинг-пулов по критерию хешрейта в реальном времени. Наряду с ростом пула Foundry USA произошло увеличение хешрейта сети биткоина в Северной Америке и в Казахстане. В октябре Соединенные Штаты официально стали крупнейшим хабом майнинга и связанного с ним бизнеса.
Дневной хешрейт биткоина в реальном времени в разбивке по пулам в 2021 году. Источник: The Block Data Dashboard
По состоянию на 2022 год запреты в Китае расширили возможности майнеров, работающих за пределами КНР, что привело к инфраструктурному буму в Северной Америке, России, Центральной Азии и Европе. Это связано с тем, что первоначально ресурсов хостинга, доступного в мировых масштабах после запрета в Китае, было недостаточно для всего отключенного в КНР оборудования для майнинга, которое нуждалось в новых локациях.
Во второй половине 2021 года как минимум 12 майнинговых компаний активно привлекали инвестиции: каждая из них получила от $50 млн до $650 млн через IPO, конвертируемые облигации и выпуск акций. Среди них появились новые игроки, работающие в промышленных масштабах, которые вышли на рынок майнинга в 2021 году: например, майнинговые компании Stronghold Digital и Terawulf.
Цель майнинговых гигантов состоит в том, чтобы заказать больше оборудования у производителей и нарастить энергетические мощности к 2022 году. Если все пойдет по плану, то в 2022 году хешрейт биткоина в Северной Америке впервые превзойдет предыдущие исторические максимумы.
Судя по отчетам в SEC, сделанных 20 публичными (и ожидающими листинга) майнинговыми компаниями, они совокупно заказали более полумиллиона единиц ASIC-майнеров новейшего поколения, которые должны быть доставлены до декабря 2022 года.
Доходы майнеров
Размеры доходов майнеров обычно оценивают, исходя из предположения, что те немедленно продают добытые биткоины и эфиры, но это не совсем верно, поскольку некоторые компании сохраняют часть добытой ими криптовалюты.
С начала 2021 года майнеры биткоина получили доход в в размере $15,3 млрд, что составляет 206% годового роста дохода.
Несмотря на опасения, что внедрение EIP-1559 могло заставить майнеров переместить хешрейт на конкурирующий форк и привести к снижению прибылей, майнеры Ethereum сгенерировали доход на общую сумму в $16,5 млрд. Рост в годовом исчислении составил 678%. Рост прибыли также был вызван высокими доходами от транзакционных комиссий, которые увеличились благодаря росту сектора NFT во втором и третьим кварталах. В 2021 году доля доходов майнеров Ethereum от комиссий стабильно оставалась на уровне 27,8%, тогда как в 2020 году этот показатель составлял 28%.
Квартальная прибыль от майнинга Ethereum. Источник: Coin Metrics
Квартальная прибыль от майнинга биткоина. Источник: Coin Metrics.
Объемы спотовой торговли
Год начался с того, что объемы спотовой криптовалютной торговли превзошли предыдущий максимум, зафиксированный в декабре 2020 года. Согласно действующему индексу объема The Block с декабря 2020 года по январь 2021 года объемы выросли на 138% до $917 млрд.
Доля разных бирж в спотовой торговле криптовалютами в 2017 — 2021. Источник: The Block Research, CryptoCompare
Объем торговли на спотовых биржах в 2017 – 2021 гг. Источник: The Block Research, CryptoCompare
Подпитываемые бычьим ралли с января по апрель объемы продолжали расти, приблизившись в мае 2021 года к историческому максимуму в размере $2,2 трлн. Всю вторую половину года продолжалось восстановление, объемы также неуклонно росли – от $651 млрд в июле до $1,4 трлн в ноябре.
Доминирование Binance сохранилось: в 2021 году на платформу приходилось 66% всего объема спотовой торговли. Ее доля рынка спотовой торговли продолжала расти, увеличившись с 57% до 66% с начала 2021 года и достигнув максимума в 74% в апреле.
По состоянию на ноябрь главными конкурентами Binance (66%) были Coinbase (12.3%), FTX (6.6%), Kraken (3.2%), LMAX Digital (2.7%) и Bitfinex (2.5%).
Tether (USDT) сохранил роль самого популярного номинала торговой пары в централизованной биржевой торговле. В августе доля USDT в торговых объемах достигла исторического максимума в 63%. В ноябре пары c USD и BTC были вторыми и третьими по величине – 14,8% и 7,5% соответственно.
Биткоин-деривативы
В ноябре 2020 года совокупные объемы биткоин-фьючерсов на всех крупных биржах в долларовом исчислении составили $869 млрд. В 2021 году средние ежемесячные объемы в долларах превысили $1 трлн и в мае достигли пика в $2,5 трлн. В ноябре 2021 года показатель составил $1,4 трлн.
В то время как оффшорные биржи продолжают доминировать в трейдинге, большинство фьючерсных рынков на традиционных биржах в США остаются надежным критерием институционального интереса к рынку цифровых активов. Обычно крупные игроки предпочитают торговать через биржи, которые имеют инфраструктуру, регуляторные стандарты и систему исполнения сделок, привычную для этих институциональных трейдеров.
Суммарный объем и открытый интерес по биткоин-фьючерсам 2019 – 2021 гг. Источник: skew, The Block Research
Объем и сумма открытых позиций по биткоин-фьючерсам на CME, 2019 – 2021 Источник: skew, The Block Research
CME (Чикагская товарная биржа) остается надежной метрикой для анализа институциональной торговли деривативами на BTC и ETH. Для институциональных трейдеров, традиционных хедж-фондов и крупных управляющих активами, CME – нативный продукт для работы с биткоином. Хотя высокие требования к достаточности капитала создают барьеры для розничных трейдеров, в мае CME запустила мини-фьючерсы на BTC, пытаясь привлечь ритейл.
С начала 2021 года открытый интерес по фьючерсам BTC на CME вырос на 146%, с $1,6 млрд до $3,9 млрд. В октябре объемы торговли фьючерсами и показатели открытого интереса превысили предыдущий максимальный уровень, достигнутый в апреле 2021 года. Рост объема торговли в октябре можно в значительной степени объяснить одобрением трех фьючерсных ETF на биткоин: ProShares, Valkyrie и VanEck Bitcoin Strategy ETF.
ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) дебютировал 19 октября. Трейдеры стали свидетелями того, как в первый день объемы торгов составили около $1 млрд – это второй по величине результат за всю историю. Через день биткоин превзошел свой апрельский исторический максимум, достигнув отметки в $66 974.
Ethereum – деривативы
С декабря 2020 года по январь 2021 года совокупные месячные объемы фьючерсов на Ethereum выросли на 196 %. С тех пор объемы стабилизировались на отметке в $750 млрд. за исключением мая, когда рост составил 94%, до исторического максимума в $1,7 трлн. С начала года открытый интерес вырос на 480%, достигнув в ноябре исторического максимума в $11,9 млрд.
Агрегированный объем и открытые позиции по фьючерсам на Ethereum 2019 – 2021 гг. Источник: skew, The Block Research
Активизация американских регуляторов
Развитие криптовалютной индустрии и децентрализованных финансовых протоколов, в сочетании с усилением надзора со стороны властей США, привели в 2021 году к ужесточению монетарных санкций против криптовалютных компаний.
Изучая рост числа упоминаний блокчейна в пресс-релизах SEC и CFTC, мы обнаружили, что монетарные санкции со стороны двух крупнейших рыночных регуляторов выросли в 25 раз, причем источником большинства санкций является CFTC. Собирая данные, мы вручную отфильтровали базу данных пресс-релизов, ища термины, относящиеся к криптовалютам и технологии блокчейн. Мы также отфильтровали релизы для анонсов, сделанных правоохранительными органами и не носящих публичного характера, чтобы убедиться: в набор данных не были включены неактуальные релизы. Монетарные санкции со стороны SEC выросли с $41 млн в 2020 году до $562 млн в 2021 году, т. е. в 13 раз.
В 2021 году в США надзорные органы активно работали над регулированием криптовалют. Наряду с тем, что они включили в свой инфраструктурный законопроект на миллиард долларов налоговые поправки, относящиеся к криптовалютам, американские регуляторы также активизировали правоприменительные мероприятия против криптокомпаний. Скорее всего, назначение Гэри Генслера главой SEC и в дальнейшем будет способствовать усилению надзора над криптоиндустрией. Хотя многие эксперты надеялись, что криптоиндустрия обрела в лице Генслера друга, учитывая, что в прошлом он преподавал технологию блокчейн, новый глава SEC занял жесткую позицию в отношении регулирования криптовалют: по его словам, он намерен добиться того, чтобы крипторынок не подрывал стабильность системы.
Монетарные санкции со стороны SEC в отношении криптовалют в 2014 – 2021 гг. Источник:The Block Research