30 декабря 2021

Крипто тезисы на 2022 год: Часть III

Глава 5: Инфраструктура рынка

Фьючерсные Bitcoin ETF — кусок дерьм@, профинансированный государством

Фьючерсные ETF на Биткоин, одобренные в октябре этого года — это просто кошмар для розничных инвесторов.

Номинально комиссии составляют всего 65-85 базисных пунктов, но очень вероятно, что использование этих токсичных активов обойдется инвесторам примерно в 5-10% годовых из-за скрытых затрат в их структуре, сильной волатильности Биткоина и долгосрочного бычьего тренда на рынке.

Bloomberg зашел еще дальше и ответил, что «снова включилась машина для печатания денег в крипте», поскольку фонды ProShares’ BITO, XBTF от Van Eck, BTF от Valkyrie и другие, должны будут перекладываться в базовых фьючерсных, где долгосрочные контракты торгуются дороже краткосрочных. Затраты на это лягут на держателей ETF.

Артур Хейс расписал это у себя в статье простым языком.

Может такая структура и нужна для ETF, которые зависят от физических товаров, таких как нефть, где сложно или невозможно осуществить физическую поставку базовых активов (помните как прошлом году началась жесть, когда нефть было негде хранить?).

Но для битка, у которого здоровый спотовый рынок и простой механизм хранения ( BTC-кошельки!), такая структура просто безумие.

С первого дня запуска, очевидно, что новые Биткойн-ETF убыточны.

Далеко ходить не нужно, достаточно взглянуть на аналогично структурированные товарные ETF, чтобы увидеть, насколько велика вероятность того, что спот будет эффективнее: несмотря на рост базового актива на 62%, за последние 5 лет USO ETF на нефтяные фьючерсы снизился на 38%.

Источник

Лучше всего об этом сказал Рауль Пал:

“Запуск ETF на фьючерсы на BTC — хороший шаг, но, по сути, он предоставляет хедж-фондам огромные возможности для арбитража, поскольку фьючерсы будут торговаться с большой премией на бычьих стадиях, и они получат на этом прибыль.

Старый трюк финансового рынка.

Посмотрим на новых посредников, которые получат прибыль: провайдер ETF, клиринговая палата, брокер по фьючерсам, администратор, аудитор, юридическая фирма, CME и арбитражные фонды.

Уолл-стрит становится богаче, а розница в проигрыше. Снова.»

Уолл-стрит обожает продукты, где они могут высасывать прибыль, а спотовый ETF, каким бы превосходным он ни был, не приносит тех же самых выгод.

Так что, если кто-то и выигрывает помимо брокеров, так это розничные инвесторы, торгующие на Coinbase, а не лузеры с BITO/BTF/XBTF.

Бен Томпсон также отметил, что теперь нам понятна, по крайней мере, чистая стоимость регулирования: сотни миллионов долларов затрат на контанго/бэквордацию продуктов, в которых нет смысла, кроме того, что они “возможны с точки зрения регулирования”.

Более дешевая альтернатива этому безумию — спотовые ETF, которые Гэри Генслер вряд ли одобрит в ближайшее время, и это тоже летит в копилку десятилетней ошибочной крипто политики SEC.

Ребята с публичного рынка уже прошляпили 1000-кратный рост цен на Биткоин-рынках с тех пор, как братья Уинклвосс впервые подали заявку на спотовый ETF в середине 2013 года.

Теперь они будут еще и терять 10% в год на Уолл-стрит… с гораздо меньшим потенциалом роста. Вот она — защита инвесторов!

Я жду, что номинальные затраты на все эти продукты составят менее 1%, но затраты из-за перекладывания контракта составят >5% в 2022 году (уверен на 75%).

Голдман Гэри и Reg M искупление

Еще одна из причин, по которой я считаю Гэри Генслера лжецом и мошенником в плане заинтересованности в защите розничных инвесторов на крипторынках, связана с продуктом Grayscale Bitcoin Trust / GBTC, который по-прежнему остается самым непонятным продуктом на крипторынке.

Я постараюсь объяснить вкратце, как это работает, но в целом объяснение может занять 15 страниц.

Вся информация о трастах общедоступна, но надо понимать детали, чтобы понять, на что вы смотрите в документах.

Сначала нужно понять организационную структуру:

  • GBTC — публичные акции спотового траста Grayscale Bitcoin Trust;
  • У траста на счетах $40 млрд в BTC и комиссия в размере 2% годовых;
  • Grayscale — основной спонсор траста и финансирует аналогичное семейство трастов;
  • Digital Currency Group — материнская компания (100% владелец) Grayscale.

Теперь нужно понять разницу между продуктами Grayscale и обычным ETF.

В стандартном спотовом товарном ETF (например, золото в GLD) есть “авторизованные участники” (брокеры), которые создают и погашают “корзины” акций, торгуя базовыми активами и акциями, которые они представляют, до тех пор, пока цена за акцию не сравняется с чистой стоимостью базового актива (“NAV”).

Если внутри дня спрос на ETF больше, чем на базовый актив, соотношение цена акций > NAV побуждает брокеров покупать BTC, создавать новые акции, отправляя эти BTC в траст, а затем продавать вновь созданные акции на открытом рынке.

Если цены на акции < NAV, то происходит обратное, и брокер покупает акции, чтобы погасить их в трасте и вернуть свои BTC.

Эти операции происходят ежедневно и гарантируют, что рыночная цена ETF отражает базовые активы за вычетом комиссионных за управление.

Трасты Grayscale вообще не такие.

Те акции GBTC, которые вы видите сегодня, появились на рынке благодаря лазейке в законодательстве о ценных бумагах, которая позволяет авторизованному участнику Grayscale (еще один аффилированный участник DCG, Genesis Global Trading) собирать деньги для своих трастов у аккредитованных инвесторов, которые потом могут скинуть недавно созданные акции GBTC на публичные рынки (OTC рынки, а не NYSE) спустя 6 месяцев в соответствии с так называемым Правилом 144.

В прошлом я бы назвал это квази-ETF, или ETF с черным ходом, или фаустовской сделкой.

Выглядит как ETF, если бы не тот факт, что:

  1. Публичное размещение акций происходит на внебиржевых рынках с лагом в 6 месяцев;
  2. Нет механизма погашения, чтобы вернуть BTC путем конвертации акций.

Второй пункт важнее. Односторонний поток средствах.

Дыра в правиле 144 проложила путь аккредитованным инвесторам к тому, чтобы рано попасть в трасты Grayscale, а затем после периода блокировки скинуть акции с приличной премией рознице.

Из-за того, что SEC тормозила с принятием ETF, спрос на акции GBTC долгое время превышали предложение, так это был единственный вариант.

Постоянная премия на публичном рынке стала отличным механизмом для развития трастов Grayscale, и ранние инвесторы заработали поразительную сумму денег на спреде.

Миллиарды в общей сложности за счет розничной торговли и с неявного благословения SEC.

Премия GBTC просуществовала НАМНОГО дольше, чем ожидало большинство людей.

Но по мере того, как доступ к BTC стал намного проще для институциональных инвесторов, популярный трейд в Grayscale стал отрицательным.

Новые акции наводнили рынок в первом квартале, и теперь мы наблюдаем постоянную большую скидку.

Источник

Не забывайте, что в случае настоящего ETF премия не существовала бы, и у аккредитованных инвесторов не было бы возможности дампить розничным инвесторам в течение многих лет.

Это также означало бы, что огромная (и теперь, вероятно, постоянная) скидка относительно NAV закрылась бы в одночасье, поскольку инвесторы предпочли бы погасить акции GBTC за BTC, которые на 15% дороже на спотовом рынке, и это разумно делать до образования паритета.

Отказ Комиссии одобрить спотовый ETF продолжает наказывать инвесторов, которые застряли в ожидании возврата к NAV, который может никогда не наступить, и платят при этом 2% годовых.

Однако есть 3-й путь и запасной выход для инвесторов Grayscale!

Пока Grayscale не может запускать “непрерывное предложение” новых акций и параллельно предлагать программу выкупа (им запретили это в 2016 году… SEC!!!), теперь, когда они приостановили создание новых акций из-за скидки, то могут использовать кое-что, что называется погашением Reg M.

Проблема в том, что они МОГУТ уже делать это сейчас, но они не обязаны это делать.

Особенно до тех пор, пока они стремятся конвертировать в ETF, чем они начали заниматься после того, как был одобрен Bitcoin ETF в октябре.

Grayscale отмазывается следующим образом:

“У нас возникли проблемы с программой выкупа Reg M в 2016 году, поэтому мы приостановили ее” и “ликвидность доступна для инвесторов GBTC на публичных рынках, и мы пытаемся сократить разрыв с NAV, преобразовав траст в ETF”.

В какой-то степени это правда. Но соль в том, что программа выкупа возможна, но они предпочитают не проводить ее.

Grayscale рассматривает свой AUM в качестве рычага против SEC в своем желании конвертировать траст в ETF, но, что более важно, они рассматривают его как гарантированный капитал на миллиард долларов с учетом текущей структуры BIT.

В качестве спонсора BIT Grayscale — это лицо, принимающее окончательное решение, когда речь заходит о том, будут ли они:

  • Подавать заявку на конвертацию в ETF (уже сделали)
  • Участвовать в программе выкупа Reg M (не делают)
  • Закрывать свои трасты (да-да)

Пока каждый выкуп GBTC не дает уверенности как таковой, потому что это перемещение денег из одного кармана в другой, чтобы избежать гнева акционеров.

У них нет никаких стимулов позволить погашение.

Можно ли их винить?

SEC спит, а Генслер замешан в том, что допустил разрыв в 6-10 миллиардов долларов между GBTC и NAV.

Grayscale “преследует” ETF, который, как они знают, не получится создать при текущем SEC.

“Мы не позволим погашения до тех пор, пока SEC не одобрит ETF” — отличные переговоры с участием заложников, раз уж они имеют дело с таким карьеристом как Генслер, у которого не будет критики со стороны прессы за то, что он мешает.

Это д…рьмо слишком сложное, чтобы раздраконить людей, поэтому инвесторы в заднице, а Генслер и Grayscale на коне.

Так мы дошли до “новостей” за этот год от DCG о том, что они одобряют выкуп GBTC.

На момент написания статьи они одобрили на 1 миллиард долларов, хотя совершили всего на ~ 400 миллионов транзакций.

Это не героизм, просто безрисковый вариант.

Можно подумать, что DCG может закрыть разрыв между NAV и ценой, что невозможно из-за размеров траста.

Но на самом деле может произойти следующее:

  • Конвертация в ETF, GBTC возвращается к паритету, DCG зарабатывает кучу денег
  • AUM не меняется и DCG платит сама себе (через Grayscale) 2% за управление
  • Они наконец-то дают добро на Reg M погашение или ликвидируют BIT, получая BTC обратно

Я написал об этом в прошлом месяце и получил сообщение от одного юриста, который сказал, что:

“Такие ситуации постоянно попадают в суд, и это, возможно, особенно с тем фактом, что Grayscale получает комиссию за управление и не парится на тему скидки. Не забывайте, что у них доверительные обязательства перед трастом».

Ну ок, но надо помнить, что они могут уверять, что предпринимают шаги для сокращения разрыва с помощью выкупа акций и заявки на ETF.

В этом отношении они могут быть неприкасаемыми. Но я все же думаю, что стоит предупредить новых инвесторов о токсичности трастов Grayscale.

Прогноз:

Барри Силберт — папочка Гэри Генслера (уверен на 100%).

Grayscale выигрывает и дальше будет изгаляться над SEC.

Инвесторы и дальше будут терять из-за 15% скидки относительно NAV (уверен на 75%) и никакой программы погашения Reg M мы не увидим (уверен на 95%).

Резервы кредитора

Мне больно это писать, но похоже мы выиграем от регуляции в отношении стейблкоинов и кредитных продуктов.

Мы, как бы, оторвались от земли, после того, как увидели увидели какие конкретно активы в этом году находятся на счетах эмитентов и кредиторов стабильных монет, включая акции в Grayscale.

У Tether может слишком много коммерческих бумаг (см. Далее в этой главе), но активы BlockFi могут быть более красноречивыми.

Мой выбор пал на них, потому что:

  1. У меня лежат там средства, так что я думаю, что это безопасно
  2. Они регулируются (что актуально)
  3. Их уже ловили (так что это уже не теория)
  4. Отлично капитализированы (предложения о несостоятельности не заслуживающий доверия)
  5. Это все открытая информация.

Вот, что нам известно о первом квартале BlockFi.

За 2020 год BlockFi получили выручку скромные 100 миллионов долларов. При этом ~30 из них поступили от премий GBTC,а 55 от институционального кредитования.

Данные Block

Block Fi — одна из двух фирм (наряду с Three Arrows Capital), которая достаточно сильно ударилась в торговлю Grayscale, чтобы триггернуть раскрытие информации по форме 13G в SEC.

К 11 февраля у BlockFi было акций GBTC на 1,7 миллиарда долларов и нереализованная прибыль в размере ~150 миллионов долларов.

Несколько дней спустя началось двухнедельное падение цен GBTC на 25% по сравнению с NAV.

Без разницы, какую точную сумму, но BlockFi не сумели все сделать правильно и моментально организовали себе убыток в размере 100-150 миллионов долларов. Ауч.

Через пару недель после этого компания анонсировала раунд серии D размером в 350 миллионов долларов. Совпадение или повышение платежеспособности?

Я думаю, что первое, но заявление, безусловно, было сделано в ускоренном порядке.

Лежит ли на BlockFi основная ответственность за то, популярный трейд в Grayscale сломался?

Что же, вот правдоподобное объяснение того, что произошло в феврале:

Премия сужалась, а альтернативные издержки росли, и команда по рискам BlockFi, естественно, хотела сократить позицию.

С учетом того, что размер позиции BlockFi слишком велик (помните, что обязательства только растут с ростом цены BTC), сокращение их доли могло привести к жесткой просадке ниже цены NAV, ровно до тех пор, пока команда по рискам в BlockFi не почувствовала бы себя комфортно, оставляя часть позиции и списывая ее как часть неудачных инвестиций.

Фактически, к 24 июня BlockFi вышел на ~ 45% своей позиции, что означает, что у них все еще могут быть убыточные GBTC на сумму более миллиарда долларов, которые они удерживают с нереализованным убытком 10% плюс 2% комиссионных и процентные ставки для вкладчиков BlockFi.

Нормально.

BlockFi переживет, они смогут пройти через шок, даже если позиция будет полностью закрыта с убытком.

Может быть, BlockFi уже полностью закрыли позицию (я сомневаюсь в этом), и/или компенсировали плохой трейд с помощью других успешных сделок в DeFi и в институциональном кредитовании.

Но факт остается фактом: потребовалось раскрытие финансовой информации по заявкам *третьих лиц*, чтобы показать, потенциальный риск для того, кто сейчас является крипто кредитором на сумму более 10 миллиардов долларов с 500 тысячами розничных клиентов.

Это отлично подчеркивает проблему, с которой столкнется GBTC в попытке вернуться к NAV.

Киты либо смирятся с 2%-ной комиссией и будут молиться об одобрении ETF, либо будут продавать отскоки выше, скажем, 90% от NAV.

Теперь, когда мы знаем подноготную, то можно сказать, современные продукты крипто кредитования напоминают фонды денежного рынка, BlockFi еще и рискованней, что делает регулирования не таким их большим злом.

В статье Мэтта Левина проблема с Coinbase Lend отлично описана, и он попал в точку:

“Ок, я понял.

С точки зрения Coinbase, ее клиентов и, откровенно говоря, большинства нормальных людей, кому интересна крипта: люди с удовольствием одалживали бы свои BTC. Все это никак не похоже на ценную бумагу.

Это немного раздражает и устарело, что в деле Верховного суда от 1946 года говорится, что это так……[Но] это и не акция, и не облигация, и не “нота”, и не “инвестиционный контракт” или синдицированный кредит.

Это полностью обеспеченный банковский счет со 100%-м коэффициентом резервирования. Банки хранят ваши деньги, используют их для финансирования кредитов, выплачивают вам проценты, возвращают вам деньги, даже если по кредитам объявлен дефолт, и никаких проблем с этим у вас нет и так далее.

Это всего лишь банковский счет.”

Как я уже говорил, нам нельзя терять голову.

Немного тупо копить массу рисков на счету, которые могут вызвать серьезные проблемы, не раскрывать состав своих резервов или кредитного портфеля, а затем не ожидать ответа от регулирующих органов.

Нам нужны доказательства наличия резервов для кредиторов и кастодианов.

Кажись, я об этом уже говорил, но думаю, что крипто кредиторы столкнутся с жесткими правилами в этом году.

B2B (по сути, кредиторы по ценным бумагам) еще будут в порядке, а вот ребята в розничном кредитовании могут оказаться нежеланными гостями в США к концу года.

CeFi против TradFi

Я до сих пор думаю, что люди не понимают этого по-настоящему.

Банки, старые торговые конторы, крупные управляющие активами… все они могут зайти в крипту и, вероятно, сделают это рано или поздно.

Но игра как бы уже проиграна.

Если не брать в расчет беспорядочные репрессии, рекордные M&A или что-то еще похожее, то крипто фирмы «CeFi” победили и не уступят свои лидерские позиции Уолл-стрит.

Те же регуляторные риски, которые нависают над отраслью, держат TradFi в стороне, мешая им развивать институциональные знания и человеческий капитал, необходимые для долгосрочной конкуренции в сфере регулируемых крипто-финансовых услуг.

Конечно, будут корпоративные инновационные группы, крипто-исполнительные директора и пресс-релизы (боже, подожди, пока ты не увидишь пресс-релизы!).

Но просто крипто компании крупнее, быстрее, агрессивнее и не скованы отвлекающими факторами, связанными с поддержанием 50-летней устаревшей TradFi.

Таланты тоже двигаются только в одну сторону… в крипту, где мы все еще на раннем этапе многолетней миграции финансовых, технических и творческих талантов в криптографию.

Инвесторы не пойдут в Goldman за внебиржевыми займами прежде, чем обратятся в Genesis, которая менее чем за 2,5 года выдала займы на сумму 100 миллиардов долларов.

Они не будут выбирать CME вместо Binance или FTX для фьючерсов.

Они даже не посмотрят на Fidelity, прежде чем обратиться к Coinbase Institutional (у которой сейчас 10 из 100 лучших хедж-фондов в качестве клиентов), а ведь Fidelity, возможно, — лучший игрок в своем классе среди старичков в деле криптоинноваций.

FDIC будет использовать Anchorage для управления упорядоченной ликвидацией.

Так что, это конец.

Мы не ждем момента прибытия институтов, мы — варвары у ворот, пожирающие весь их обед. Как приятно это писать.

Послание мятежникам TradFi: не позволяйте моим насмешкам сбивать вас с толку! По-прежнему разумно помочь нам внедрить крипту в ваши организации! Вы будете внутренним героем и получите большой бонус, а затем получите повышение, когда решите уйти и присоединиться к криптокомпании. Помните: вы на прослушивании для своей следующей роли в DeFi.)

CEX

Рост децентрализованных бирж был сумасшедшим.

Протоколы частенько предлагают пользовательский интерфейс (охват активов, доступность) лучше, чем их централизованные аналоги, и они проделали хорошую работу по высасыванию ликвидности из глобальных бирж

По данным Chainalysis, ~200 CEX закрывались ежегодно до ~650.

Импульс DEX сохранится как для привычных активов, так и для новых синтетических инструментов, поскольку децентрализованные рынки, основанные на открытом исходном коде, по определению будут шире и динамичнее, чем их централизованные аналоги.

У нас есть целая глава, посвященная DeFi, так что подробнее о DEX мы поговорим в главе 7. Сейчас будем придерживаться централизованных мамонтов в крипте.

У нас сейчас по сути 3 уровня бирж.

  1. Топовые 3 биржи “божественного уровня” — это Coinbase, Binance и FTX, и их первенство, скорее всего, будет зависеть от новых продуктов и регулятивных преимуществ;
  2. Затем Kraken, Huobi, Kucoin, Gemini, OKEx и Bitfinex в лагере “недостающих объемов”, но “еще не все потеряно”, если кто-то из топ-3 сломается или остановится;
  3. Есть еще региональные лидеры: Upbit в Корее, bitFlyer в Японии, Bitso в Латинской Америке, Coinswitch Kuber в Индии, Luno в Африке и т.д.

Напишу про топовые 3.

🔹 У Coinbase теперь есть свой аналитический отдел, если вам хочется узнать про них побольше.

Несколько преимуществ я описал в разделе про Эмили Чой.

Ошеломляющий рост, преимущество первопроходца, “бесплатный маркетинг” из-за их статуса первого крипто-IPO, ликвидный акционерный капитал, с помощью которого они могут делают новые поглощения, самое устойчивое положение с точки зрения регулирования среди ведущих бирж на сегодняшний день.

Но мне больше интересны их инициативы в области Web3.

Я слежу за Coinbase Wallet и планами DAO, не говоря уже об их предстоящем рынке NFT.

🔸 Binance — самый интересный, не говоря уже о размере, игрок из «Большой тройки».

Может это уже из разряда, слишком большое, чтобы провалиться, но им определенно стоит поработать над тем, чтобы улучшить свой имидж в сфере регулирования.

За ними гонялись по всему миру в течение последнего года или около того, а у CZ сложился имидж парня, который наконец-то готов остепениться после долгой работы в качестве законника.

Я думаю, что Binance, вероятно, стоит привлечь правительство в качестве инвестора на этом этапе? Может быть, Сингапур?

Они настолько велики, что регулятивное восстановление, возможно, потребуется осуществить посредством договорных или частных переговоров.

Из-за проблем с регулированием эффективность компании как-то прошла мимо всех (такое возможно?).

В этом году все говорили о Coinbase и FTX, а токен BNB, с теневой доходностью всего в 20% прибыли биржи (уже нет), впервые превысил рыночную капитализацию в 100 миллиардов долларов.

Однако, если вам интересно, кто интереснее всех, то это FTX.

Столько принтеров высохло, печатая статьи о Сэме Бэнкмане-Фриде в этом году.

Доброжелательный парень. Самый богатый в возрасте до 30 лет. Эффективный альтруизм. На мой взгляд, это вполне заслуженно.

FTX движется с невероятной скоростью и менее чем за 3 года вырос бизнес на 25 миллиардов долларов, в котором работает менее 100 сотрудников.

Это самая быстрорастущая компания всех времен, опережающая Coinbase, Stripe и даже Binance, и сделали они это на безжалостно конкурентном рынке криптовалютных бирж.

Вот 10 простых шагов, как они это сделали!

1. Используете капитал и доверие улиц в качестве лучшего трейдера на BitMEX.

2. Занимаетесь маркетмейкингом и параллельно запускаете токен FTX.

3. Как трейдеры создайте продукт для трейдеров. Типа токенизированных акций и токенов с встроенным кредитным плечом.

4. Используйте токен для стимулирования раннего привлечения клиентов, поскольку затраты на переход высоки.

5. Покупаете самую крупную мобильную платформу для онбординга.

6. Донатите вторую по величине сумму в копилку кампании будущего президента.

7. Тратите бешенные $500 млн на спортивный маркетинг, чтобы повысить узнаваемость бренда.

8. Выбираете правильный блокчейн уровня 1, чтобы помочь масштабировать экосистему DeFi (Solana).

9. Используйте это, чтобы стать «топчиком» для ранних биткоинеров, чтобы сплотиться за пределами ETH.

10. Получаете огромные суммы с мемными значениями.

Web3 делает каждого инвестором, а затем FTX и другие захотят владеть биржей интернет-масштаба.

По крайней мере, кто-то из них осуществит это видение.

К 2030 году мы увидим криптобиржу стоимостью в триллион долларов.

Ценные крипто бумаги и ILO

Я все еще жду, когда эта крыса Генслер заставит свою команду одобрить хоть одну из внутренних ATS (альтернативная торговая система) криптобиржи, вместо того, чтобы продолжать очернять своих заявителей.

Пока же у нас есть только одна платформа с цифровыми ценными бумагами, которую стоит отметить, — Republic Crypto.

Со свежим финансированием серии B размером в 150 миллионов долларов Republic, похоже, заинтересована в создании платформы для вторичной торговли цифровыми ценными бумагами, что может стать интереснее для широкой публики, поскольку оценка частных компаний взлетит до рекордных высот, а процесс вторичной торговли, доступный только для аккредитованных, будет стандартизирован.

За ними стоит наблюдать хотя бы по той причине, что они могут стать основным бенефициаром в случае наступления судного дня регулирования, когда большинство криптопроектов будут считаться ценными бумагами.

Генеральный директор Кендрик Нгуен говорит так:

“Все, что делает Republic, все, к чему мы прикасаемся, мы рассматриваем как ценные бумаги в целом и относимся к ним в соответствии с существующими рамками закона США о ценных бумагах”.

И есть еще один новый продукт у Republic, который меня больше интересует: первоначальное судебное предложение (ILO).

Если в первую очередь крипте начнет угрожать FSOC, то создание фонда для беспрерывной контратаки с помощью судебных исков может быть более продуктивным использованием капитала, чем финансирование кампании.

Держатели сумок и стейкеры

Хранение (Custody) — это место встречи крипты и TradFi.

Хранение средств клиентов открывает возможности для стейкинга, кредитования, маркет-мейкинга, участия в управлении и многого другого.

Это очевидная область, в которой крипто компании должны регулироваться (и регулируются).

Большая часть поглощений и слияний, которые мы в ближайшие годы увидим среди участников TradFi в крипте, будет в индустрии хранения, и мы увидим, что большинство инвесторов и участников сети, которые войдут в крипто экономику, выберут не самостоятельное хранение, а использование кастодиальных сервисов для обеспечения безопасности.

Специализированные кастодианы, такие как Anchorage, BitGo, Fireblocks и Ledger, стали недавно единорогами, поскольку интерес со стороны традиционных фондов резко возрос.

Coinbase Cloud (инфраструктура Bison Trails) показывает, насколько невероятно прибыльным является для этих групп рынок размещение нод и услуг по стейкингу.

Только за 3-й квартал они заработали 80 миллионов долларов, а другие инфраструктурные компании, такие как Blockdaemon, Figment и Alchemy, собрали огромные суммы, чтобы последовать их примеру.

Риски, связанные с концентрированным хранением, ниже, чем может показаться на первый взгляд.

У Coinbase 10% всех BTC, но половина из них связана с ее ролью кастодиана Биткойн-траста Grayscale.

Для сравнения, Ledger, по оценкам, “удерживает” 15% всей криптовалюты.

Так что активы, которые юзеры хранят самостоятельно с помощью аппаратных кошельков, значительно превосходят крупнейших размер активов, находящихся на хранении у централизованной биржи.

Глобально, я бы сказал, что нас ждет разделение 50 на 50, когда инвесторы хранят крупные инвестиции в кастодиальных или полу-кастодиальных (мульти-сиг) счетах и оставляют у себя более ликвидные активы в чем-то, напоминающем текущий счет.

Coinlist

Coinlist — крупнейшая платформа по выпуску токенов в мире. За исключением Северной Кореи и США.

Знаю, знаю, вы наверняка уже думаю, что хватит дергать Генслера и его SEC, с них и так достаточно.

Но я продолжу свою нападки на него и его миньонов, пока он не перестанет атаковать новаторов в крипте и не расскажет всю правду о рынке.

Это уже не наивность, а намеренное введение в заблуждение и кто-то должен их разоблачить.

Дальше: ICO и их историческая эффективность.

Комиссар Кэролайн Креншоу недавно проводила активную кампанию против Безопасной гавани Пирса.

Она утверждала, что эйфория ICO 2017 года была бы “еще хуже”, если бы действовала Безопасная гавань.

«ICO и другие предложения цифровых активов собрали миллиарды от инвесторов, но большинство из них так и не выполнили своих обещаний”, — утверждала она без доказательств.

Все это очень сомнительно. Большинство стартапов также терпят неудачу.

Как себя в целом чувствовал рынок?

Токенсейлы на самом деле показали лучшие результаты как класс инвестиций, чем S&P. Более чем на порядок.

За все время было собрано около 20 миллиардов долларов.

Один только Binance (BNB) увеличил в 5 раз всю эту сумму первоначальных инвестиций.

Вот вам цифры по 7 проектам по продаже токенов, входящим в топ-15 по рыночной капитализации.

Вдумайтесь! 350 миллиардов долларов созданной ценности всего за 500 миллионов долларов вложенного капитала…

Этого более чем достаточно, чтобы компенсировать в 20 раз все понесенные убытки.

И это если не брать в расчет рыночную стоимость Ethereum в 550 миллиардов долларов, выросшую из токенсейла 2018 года в размере всего 18 миллионов долларов.

Тупо утверждать, что токены как класс плохо сказались на инвесторах.

Как минимум, они служат обвинительным заключением для SEC. Инвесторам нужна альтернатива сегодняшнему фондовому рынку. Участие в экономике токенов, практически с любым уровнем диверсификации, исторически приводило к победам.

Вот, к примеру, недавний анализ сейлов CoinList от Mason, в котором также высмеиваются утверждения Креншоу.

Пока США перечислены рядом с Северной Кореей в списке стран, исключенных для участия в большинстве продаж Coinlist, 100 баксов вложенных в каждую из первых 20 продаж привели бы к:

Главный вопрос в том, эффективнее ли инвестиции на Coinlist, инвестиций в ETH, а не в том, получили ли мы иксы.

За рассматриваемый период только 2 токена торговались в рамках цены продажи Coinlist.

Один из них, Props, был фактически уничтожен, поскольку их решение соблюдать требования SEC к отчетности и ограничениям по ценным бумагам в соответствии с правилом A превратило их сеть в непригодную для использования.

Другой выпускался со встроенным опционом «пут» для покупателей на Coinlist.

Если бы вы вслепую инвестировали 100 долларов в каждую продажу Coinlist, то потратили бы 2000 долларов и получили бы 150 000 долларов со 100%-ной вероятностью.

Просто отвратительно и SEC заслуживает вашего гнева.

Еще немного соли на рану. Добавлю, что Coinlist, которая создана из Angellist, компании, которая помогла разработать «Закон о рабочих местах» в попытке ослабить существующие законы о ценных бумагах, недавно привлекла $100 млн долларов при оценке в $1,5 млрд, несмотря на то, что не может продавать американским инвесторам.

Уже есть инфраструктура для облегчения совместимых, удобных для пользователя, справедливых, ориентированных на долгосрочную перспективу, направленных на децентрализацию сети продаж токенов на американских платформах. SEC проявляет просто вопиющую халатность.

РегТех

Если вы хотите поучаствовать в крипте как инвестор или пользователь, но при это еще и в качестве шерифа Дикого Запада, наводящего порядок на границе, то регтех — то, что вам нужно.

Лидеры крипто регтеха стоят на передовой и часто становятся мостом к более разумным и добросовестным регуляторам, находящимся по другую сторону.

Не забывайте, что Кэти Хаун из a16z была федеральным прокурором до того, как вошла в правление Coinbase!

Публичные блокчейны открыты по своей природе, поэтому отлично, что есть компании, которые помогают властям выявлять лиц, занимающихся отмыванием денег, уклоняющихся от уплаты налогов, и террористов.

Надежные инструменты помогают подтвердить наши утверждения о том, что публичные блокчейны делают криптовалюты ужасным средством совершения преступлений. Это охотники за FUD.

Этот год действительно стал знаменательным для AML-решений, таких как:

  • Chainalysis (получили 100 миллионов долларов от Coatue, Benchmark, Accel при оценке в 4 миллиарда долларов)
  • Elliptic (получили 60 миллионов долларов от Evolution и Softbank) и Ciphertrace (получили 27 миллионов долларов от ThirdPoint).
  • То же самое и с налоговыми решениями, раз TaxBit вступил в клуб единорогов (получили 130 миллионов долларов от Paradigm, Insight и Tiger Global).
  • Платформа крипто-данных, убийца SEC и фабрика супергероев под названием Мессари тоже провела хороший год (привлекли 21 миллион долларов от Point72 Ventures и всех основных криптобирж США).

Не нужно быть законченным отщепенцем, чтобы кайфовать от строительства в крипте.

Нововведения в платежах

Как и в других случаях, этот раздел можно расписать на полноценный отчет.

Но я много опущу или напишу в разделе про стейблкоины, где это уместно.

Самые захватывающие тенденции в области криптоплатежей, по-моему, очевидны.

Рост стабильных монет был взрывным. За последние пару лет объемы расчетов на блокчейна выросло на несколько порядков.

Всякий раз, когда я отправляю USDC, я вытираю слезы радости от того, что мне не нужно проводить перевод через банковский интерфейс, который выглядит так, будто его разрабатывал тот, кто еще играет в тетрис во все свободное время.

Я бы хотел рассказать обо всех уникальных улучшениях, которые мы видели в этом году: интеграции с заработной платой, потоковые платежи, квадратичные выплаты, интеграция новых клиентов, таких как благотворительные организации и т. д.

Я сейчас буду шиллить свои ангельские сумки, потому что ни у кого нет своего токена, и все они являются убойными проектами в сфере инфраструктуры платежей, объемы которых в этом году выросли по вертикали:

  • Заработная плата (Juno)

Я много лет говорю о необходимости крипто решений для расчета заработной платы.

Инструменты, упрощающие интеграцию с крупными платежными системами и позволяющие сотрудникам беспрепятственно получать криптовалюту в качестве заработной платы, а также удовлетворять потребности в соблюдении налогового законодательства.

Мы используем Juno для крипто зарплаты, и я даже рекомендовал его мэру Майами.

  • Потоковые платежи (Superfluid)

Я. Люблю. Потоковые. Платежи.

Еще в 2015 году мы стали первыми инвесторами в Streamium, компанию потоковых платежей в BTC, которая работала как lightning до его релиза (Streamium превратилась в OpenZeppelin).

Сейчас в Биткоине работает аналогичное решение — Strike.

Но мне интересны варианты потоковых платежей в Ethereum.

Superfluid может обрабатывать подписки, зарплаты, вознаграждения или любой другой поток средств с непрерывными расчетами в режиме реального времени.

Multicoin называет это Сетевой Денежный Поток.

  • Квадратичные платежи (Gitcoin)

Ладно, у Gitcoin есть токен, и я (к сожалению) не был ранним ангелом-инвестором.

Он стал первым крупным проектом, включающим квадратичные платежи, что является пушечным крипто примитивом.

Gitcoin поддерживает программы финансирования “общественных благ”, которые легко масштабируются (голосуют сообщества, а не комитеты), открыты для обсуждения и демократичны без плутократии.

Пример того, как казначейства DAO в конечном итоге будут эффективно масштабироваться.

  • Благотворительные пожертвования (The Giving Block)

Перед тем, как нырнуть в крипту, я основал компанию по благотворительным платежам.

Попав впервые в это пространство, я подумал о том, чтобы применить концепцию к крипте.

Было рановато, но моя идея осталась неизменной: пожертвование подорожавших криптоактивов дает дарителям двойную выгоду — вы избегаете налогов на прирост капитала пожертвованного “имущества”, и можно списать полную ликвидную стоимость подарка.

The Giving Block в этом году превратил эту идею в мейнстримную.

Они обработают пожертвования в размере более 100 миллионов долларов, и это только начало.

  • Развивающиеся рынки (Valiu)

В большинстве развитых стран мы считаем стабильность внутренней валюты чем-то само собой разумеющимся.

Это может и поменяться слегка с инфляцией в 6%, но на развивающихся рынках, таких как Венесуэла, которые пережили катастрофические валютные кризисы и политические потрясения, нет такого понятия, как стабильность валюты.

Моя идея в том, чтобы продолжать инвестировать в лучшие платформы денежных переводов, которые обеспечивают стабильность платежей в кризисных районах, независимо от их физического местоположения, используя стейблкоины.

Опять же, я не распишу все, что произошло в сфере криптоплатежей за этот год. Слишком много расписывать:

  • Coinbase запартнерилась с Visa и выпустила свою карту Coinbase;
  • BlockFi анонсировала кредитную карту с вознаграждением в BTC;
  • Stripe наняла крипто команду и добавила соучредителя Paradigm Мэтта Хуанга в свой совет директоров;
  • Mastercard стала партнером Bakkt;
  • Visa купила Панка;
  • Ramp собрала 300 миллионов долларов
  • Moonpay выросла до $3,4 млрд+.

Столько бычки, что даже больно.

Вопрос национальной безопасности с точки зрения крипто-долларов

Одна из причин, которая привела меня в крипту в 2013 году, стал «Большой шорт” компетенции правительства США.

Я думал, что нашему правительству, в основном из-за ускоряющейся деградации нашей двухпартийной системы и СМИ, не хватит сил для значимого решения структурных проблем, и даже если бы у них получилось, то эффективность стремилась бы к нулю.

Идея оказалась в значительной степени верной.

Политическая поляризация значительно усилилась, дефицит находится на уровнях Второй мировой войны (потому что никто не может договориться ответственно тратить), процентные ставки близки к нулю, а долг монетизируется в огромных масштабах.

Около 40% долларов США, которые когда-либо увидели свет, были напечатаны с начала 2020 года.

В результате я заработал 500 иксов на своей шортовой идеи благодаря лонгу в BTC.

Вы можете удивится, узнал, что я очень по-бычьи отношусь к доллару США по соображениям национальной безопасности, а также потому, что мне нравится эта страна, даже если я испытываю неприязнь ко многим ее лидерам.

Так что я считаю одним из единственных способов выбраться из нашей нынешней неразберихи — использовать оставшееся время, которое у нас есть, владея доминирующей резервной валютой в мире, и начать экспортировать криптодоллары.

Цифровой денежный инструмент с доверием от Казначейства США, которым можно псевдоанонимно торговать, был бы потрясающим и привлекал бы глобальных контрагентов.

Замкнутый цикл цифровой валюты центрального банка, поддерживаемой Федеральной резервной системой, скорее всего, потерпит неудачу, поскольку ни одно государство в здравом уме не допустит такого рода детальный иностранный надзор в свою банковскую систему.

Почему политики должны принять адекватно регулируемые стабильные монеты?

a16z выразился лучше всего:

«Существующая, процветающая экосистема частных стабильных монет, деноминированных в долларах США, может помочь США действовать быстро, чтобы выиграть возникающую геополитическую гонку вооружений в области финансовых инноваций.

Соединенным Штатам следует осудить авторитаризм надзора, воплощенный в китайском проекте цифрового юаня, а не пытаться имитировать его.

Американским политикам следует проявлять осторожность при создании централизованной платежной инфраструктуры.

Такая система наложит беспрецедентные обязательства на ограниченные возможности правительства по защите критически важных технологических платформ, создаст значительные риски для конфиденциальности и станет чрезвычайно привлекательной мишенью для злоумышленников”.

Регулируемые стабильные монеты могут сосуществовать с более ограниченными CBDC и повышать устойчивость нашей будущей финансовой системы, устраняя единую точку отказа.

Я согласен и считаю, что единственный путь к сохранению доллара США в качестве предпочтительной резервной валюты в мире — это принятие крипты Америкой.

По мере роста ликвидности BTC, и увеличение активности финансовых учреждений и иностранных правительств в страховании от проблем в отношении кредитоспособности США, мы можем увидеть, как они заменяют трежерис биткоином и другими криптовалютами.

Или, например, цифровые валюты центральных банков с убедительными гарантиями денежно-кредитной политики с большей легкостью откажутся от лидерства доллара США. Чистая теория игр.

Либо США банит альтернативы, либо принимает как спасательный круг.

Первое долго работать не будет. Второе просто обязано сработать.

DCEP (Digital Currency Electronic Payment). Платежи в электронной цифровой валюте.

Если на чистоту, то на инфу про цифровые валюты центрального банка я потратил примерно 15 минут в этом году.

Я почитал и сразу узнал то, что требовалось еще несколько лет назад, когда эта концепция была впервые представлена.

С тех пор каждый заголовок, который я видел, по сути, сводился к “вау! это здорово! мы можем полностью контролировать финансовые операции граждан и при необходимости снижать ставки!”

Не круто.

DCEP в Китае — это особый вид пыток (ура социальному кредитному рейтингу!).

Заметьте, что это один из немногих случаев, когда я говорю что-то про крипту в Китае в этом отчете, потому что там мало чего интересного.

Ну и я не хочу попасть в тюрьму, когда в следующий раз окажусь в Гонконге, так что лучше не вмешиваться в китайскую геополитику.

Китай собирается запустить свой DCEP как раз во время зимних Олимпийских игр через несколько месяцев, и я боюсь, что крупнейшие западные правительства воспримут запуск как невероятный успех и попытаются скопировать новый продукт так быстро, как только смогут.

Их, конечно, ждет неудача, потому что тем, кто технически способен осуществить подобный проект (Novi от Meta), наши правительственные лидеры не предлагают сотрудничество, а старательно поносят их.

DCEP, как и вся криптополитика КПК, в конечном счете предназначена для устранения утечек в системе контроля за движением капитала в стране.

Один аналитик говорит, что DCEP сократит отток капитала в Макао на 600 миллиардов долларов.

Меня больше всего пугает то, что это может быть первым шагом в долгосрочном движении по вытеснению доллара в качестве резервной валюты.

Если у Китая получится создать двухуровневую платежную систему DCEP, которая облегчит псевдо анонимное обращение за рубежом и полностью контролируемый мониторинг транзакций внутри страны, то это будет что-то вроде ZCash.

Только вместо защищенного пула z-адресов и прозрачного пула t-адресов у вас будет 2 прозрачных пула юаней:

  1. Иностранный пул с наблюдением в точке взаимодействия с китайским государством;
  2. Полностью закрытый пул внутренних юаней, где у властей КПК есть вторые ключи.

Другими словами, DCEP скоро может стать ведущим кандидатом на цифровой евродоллар. Китай сейчас является основным торговым партнером для большинства стран, включая ЕС. Если будет предложена хотя бы небольшая степень конфиденциальности в цифровом юане, обращающемся за рубежом, то это станет реальной угрозой для парадигмы доллара в качестве резервной валюты.

Федкоин и западные цифровые валюты

Естественно, Запад чувствует давление, вынуждающее его действовать.

Федеральная резервная система “скоро” опубликует отчет, в котором будут рассмотрены расходы и выгоды от ее собственной CBDC.

К счастью, эту гонку мы проиграем. И, честно говоря, мы должны проиграть.

Путь, по которому мы движемся в США (и Европе), представляет собой государственную платежную систему в цифровой валюте, которая позволит осуществлять повсеместный надзор за транзакциями, цензуру и отрицательные процентные ставки, которые будут пожирать депозиты в качестве механизма обеспечения соблюдения налогов на богатство или наказания вкладчиков в периоды вялых расходов.

Мы просто пытаемся создать более дерьмовую версию китайской DCEP, но без необходимых авторитарных ценностей.

Да и нет у нас конкурентных преимуществ.

Они двигаются быстрее, с лучшей координацией и возможностью внедрения, и начинают с более крупной торговой сети.

Наши единственные интересные преимущества (уважение частной жизни, открытость, верховенство закона и т.д.) так или иначе отсутствовали бы в дизайне CBDC, при этом CBDC добавили бы полномочий нашим платежным компаниям для наблюдения за клиентами.

Сноуден называет эти валюты фашистскими. Правительства сегодня очень тяжело заслуживают доверие.

И было бы безумием не бороться с их желанием засунуть свой нос в 50% всех транзакций.

Особенно, когда правительство уже может (при условии соблюдения судебных сдержек и противовесов) выступать в качестве 2 из 3 подписей мультисига в современных банковских счетах.

А у нас уже есть альтернативы получше.

Во время выступления перед Банковским комитетом Сената председатель ФРС Джером Пауэлл, похоже, согласился с этим!

Он сообщил комитету, что по-прежнему “законно не определился” относительно того, будут ли преимущества CBDC перевешивать потенциальные риски, и предложил, чтобы лучше бы просто начать разобраться с регулированием стабильных монет.

USDC и наш бро Джереми

В черновике этого отчета у меня не было фразы “Джереми Аллер, возможно, спаситель мира”.

Но послушайте меня.

Хотя не, сначала гляньте, как он читает рэп. А потом послушайте меня.

«Джереми — спаситель крипто-доллара» в 4-х частях:

  • Нам нужно объединиться вокруг ликвидных, регулируемых стабильных монет, которые уже интегрированы в крипто экосистему. USDC от Circle и Paxos — единственные серьезные претенденты на сегодня.
  • USDC — единственная стабильная монета, которая уже взаимодействует с Binance, Coinbase и Kraken (и Huobi и OKEx), и более сильный мост в DeFi по сравнению с Paxos.

Чтобы поглотить долю рынка Tether, стейбл-победитель должен быть вездесущим, и USDC тут преуспевает на порядок больше, чем Paxos.

  • Наши альтернативы как страны следующие: наблюдать, как DCEP заменяет доллар в качестве резервной валюты; вытеснить Китай со своей полностью контролируемой валютой (я не жду доброго общественного отклика!); или объединиться вокруг полностью зарезервированных, хорошо регулируемых стабильных монет.
  • Если доллар потеряет статус резервной валюты, это будет плохими новостями для мировой геополитики. Вряд ли такая эпическая передача власти будет мирной.

Уже не звучит супер безумно!

У USDC есть много чего, что может понравиться:

  1. Это мультичейн токен, доступный на Ethereum и его 2-м уровне, Solana, Algorand и многих других;
  2. Это самая ликвидная стабильная монета в DeFi;
  3. Circle публикует ежемесячные аудиты о резервах USDC от одного из пяти лучших аудиторов Гранта Торнтона;
  4. Создателям USDC (Circle и Coinbase) доверяют, поскольку они страстно работали над созданием соответствующей инфраструктуры криптоплатежей с 2012 года.
  5. Circle может также извлечь выгоду от публичного размещения, выйдя на рынок через SPAC, и докинет на баланс почти 500 миллионов долларов дополнительных денежных средств.

Если для текущей администрации финансовая доступность и гуманитарная помощь вообще важны, то и там Circle уже проделал кое-какую работу…с правительством США!

USDC — одна из наиболее перспективных валют, которая обеспечивает широкий и доступный доступ к платежам для недостаточно обслуживаемых сообществ и соблюдение правовых и нормативных требований.

Когда Paxos встречается с Novi

Paxos открыл двери для институционального входа на рынок стейблкоинов.

Если регуляторам кажется, что Circle слишком поверила в себя в DeFi, то всегда есть альтернатива.

В этом году Paxos расширила свое партнерство с PayPal, за счет интеграции с Venmo, они объединились с Mastercard и сделали возможным криптоторговлю на Interactive Brokers.

А потом появился настоящий подарок: пилотный запуск Novi кошелька в Гватемале.

Даже если Novi потом перейдет на валюту “Diem”, что может занять годы и вообще не гарантировано, то тем временем USDP от Paxos получит взрывной рост.

А Novi двигается по амбициозной дорожной карты, которая может разрушить менее добросовестных поставщиков финансовых услуг.

Как я писал в прошлом году:

«Количество небанковских финансовых криптодолларов в США разрастается за годы до того, как мы увидим хоть какой-то прогресс в работе над цифровой валютой центрального банка аналогичного масштаба”.

Мы победим, если продолжим опираться на существующее лидерство, тем более, что стабильные монеты во многих отношениях стали идеальным отражением нашей неспособности внедрять инновации в рамках текущей регуляции финансовой системы и нашего «первородного греха» — исключение криптовалют из банковской системы.

Если вы все еще сомневаетесь в том, что будущее за стабильными криптовалютами, то вот вам домашка: сделайте 2 транзакции за неделю, одну в виде банковского перевода, а вторую со стейблами.

Продолжение следует…

«Мы с командой анализируем, рассказываем о крипте и развиваем РУ сообщество с 2017 года. Создали десяток реальных юзеркейсов и готовы делиться всем опытом с тобой, заходи в мой Телеграм-канал и читай полезную аналитику каждый день…