Автор: Маркус Ванг
Редакторы: Игнеус Терренус и Чармин Хо
Введение
The Merge не за горами, поэтому талантливый китайский майнер Ethereum Чендлер Го призвал сообщество задуматься о хардфорке Ethereum. Он продолжит использовать proof-of-work (PoW) и, таким образом, отклонится от модели proof-of-stake (PoS) после обновления. Хардфорк, получивший название Ethereum PoW (ETHW), по сути, является продолжением основной сети Ethereum. В нем сохранится состояние сети до The Merge, удалится бомба сложности и, возможно, отменится EIP 1559.
Ethereum PoW оказался в центре внимания и вызвал широкую дискуссию о том, могут ли действующие игроки поддерживать Ethereum PoS после обновления (ETH2) или Ethereum PoW. По мере развития событий несколько централизованных бирж начали предлагать токены ETH для ETH2 и токены ETHW для Ethereum PoW.
Кажется, что форк Ethereum PoW связан с майнерами Ethereum, которые против обновления. С приближением перехода на PoS майнеры Ethereum рискуют потерять прибыль. Быстрое введение The Merge застало майнеров врасплох, поскольку HIVE Blockchain (HIVE) изначально прогнозировал, что только в середине 2023 года добыча Ethereum станет финансово непривлекательной.
Помимо форка Ethereum PoW, майнеры могут выбрать другие сети PoW с поддержкой GPU, включая Ethereum Classic (ETC). Так они компенсируют потерю дохода.
В статье мы объясним дилемму майнеров из-за перехода на модель PoS, раскроем их цели, стоящие за форком Ethereum PoW. Также посмотрим, помогут ли ETC или Ethereum PoW в данной ситуации.
Роль майнеров и дилемма The Merge
Несмотря на низкую пропускную способность и появление различных так называемых “убийц Эфириума”, доминирование Ethereum в DeFi и NFT все еще устойчиво благодаря превосходной безопасности. Безопасность частично связана с моделью PoW, где в сети майнеры обрабатывают транзакции в обмен на комиссию и вознаграждения в виде монет.
Майнеры запускают майнинговые установки (состоящие из чипов и других составляющих) и подключают их к нодам Ethereum, добавляя блоки транзакций в Ethereum, потребляя при этом значительное количество электроэнергии. Из-за принципа работы алгоритмов майнинга большинство майнеров используют графические процессоры, и те, у кого более значительная вычислительная мощность (хешрейт), с большей вероятностью обработают следующий блок транзакций.
Майнеры инвестировали во множество новых майнинговых установок, что способствовало росту хешрейта за последние два года. После того, как The Merge обесценило из усилия, огромные инвестиции и ожидаемая потеря доходов начали сказываться на финансовых показателях майнеров.
Потеря доходов и прибыли
Доход майнера в ETH и долларах США
Процент комиссии за транзакцию от общего дохода майнеров
Источник: Glassnode (по состоянию на 3 августа 2022 года)
Майнинг был прибыльным в течение последних двух лет, со средним ежедневным доходом, составляющим 25 тыс. ETH. Доход майнера состоит из комиссий за транзакции и вознаграждений за монеты. После The Merge те, кто обрабатывает транзакции, станут валидаторами, а не майнерами, что, в свою очередь, приведет к тому, что майнеры потеряют большинство вознаграждений за монеты и, если они решат присоединиться к рядам валидаторов, будут делить плату за транзакции с другими действующими валидаторами.
Кроме того, по мере ослабления активности в сети Ethereum комиссия от транзакций в процентах от общего дохода майнеров продолжает падать ниже 10%, что говорит о том, что они потеряют по меньшей мере более 90% доходов.
Появление Lido и других поставщиков ликвидного стейкинга снижает порог получения среднестатистическим пользователем вознаграждения за проверку, тем самым оказывая дополнительное давление на и без того снижающийся доход от майнинга. Чем больше валидаторов, тем меньше вознаграждений для каждого майнера.
Источник: Ежегодные отчеты HIVE, оценка Bybit
(Примечание: около 80% и 50% доходов от майнинга HIVE приходится на Ethereum за год, в марте 2021 года и марте 2022 года, соответственно. Мы опустили влияние майнинга биткоина на прибыльность)
Стать валидатором после обновления не будет так прибыльно, как майнинг. Несмотря на то что более высокий хешрейт Ethereum означает усиление конкуренции, рентабельность инвестиций HIVE поддерживалась на уровне 50% в результате стремительного роста цен на эфир. Поэтому крупные майнеры могут отказаться стать валидаторами, потому что доходность проверки не привлекает их.
Графические процессоры устареют
Источник: Glassnode (по состоянию на 3 августа 2022 года)
В ценных майнинговых риг больше не будет смысла после The Merge. Из приведенного выше графика видно, что в 2021 году хешрейт вырос более чем втрое, что свидетельствует о множестве майнинговых риг, добавленных за этот период. Если The Merge будет в сентябре, новые риги прослужат всего 1-2 года. Предполагаемый срок использования риг составляет 2-4 года, и они будут просто простаивать, если майнеры не смогут найти им применение.
Источник: 3DCenter.org
Вы можете спросить, почему майнеры не продают графические процессоры, чтобы уменьшить потери. Это связано с тем, что графические процессоры в 2021 году приобретались с 50%-ную наценкой к розничным ценам. Однако теперь, когда надбавка почти исчезла, это может означать потенциальный убыток в размере 35-70%.
Кредитное плечо и денежный поток
Источник: ежегодные отчеты HIVE Blockchain
После The Merge неясность доходов усложнит управление денежными потоками. Возьмем в качестве примера HIVE: майнинговая компания потратила значительные средства и привлекла долговое или акционерное финансирование за последние два года. Неопределенность в майнинге Ethereum окажет давление на будущий денежный поток, и майнеры, возможно, не смогут вернуть свои прежние инвестиции и вложения.
Что еще более примечательно, большинство майнинговых компаний имеют обязательства по закупкам, например, у HIVE – 65 миллионов долларов, для покупки дополнительных риг. Следовательно, майнерам придется окупать свои инвестиций в риги, что увеличит на них нагрузку после завершения обновления.
Выводы
Майнерам придется искать альтернативные источники дохода, чтобы компенсировать убытки, найти применение устаревшим графическим процессорам и тщательно управлять своими денежными потоками. Сейчас можно использовать графические процессоры для майнинга других существующих сетей PoW или возможной Ethereum PoW, которая недавно стала популярной.
Поиск спасения в альтернативных PoW-сетях с возможностью майнинга на GPU
Поскольку графические процессоры устареют в экосистеме Ethereum после The Merge, майнерам Ethereum придется найти им применение для получения устойчивого дохода и денежного потока. Ближайшей альтернативой является майнинг других PoW-сетей с поддержкой GPU, включая ETC, RVN, ERG и т.д .
Источник: WhatToMine, CoinMarketCap (по состоянию на 8 августа 2022 года)
К сожалению, доходы от майнинга в других сетях, использующих GPU, ниже, чем от майнинга ETH. Приведенная выше таблица показывает, что ежедневные доходы от майнинга других монет, добываемых на GPU, и близко не стоят с Ethereum. Несмотря на то что ETC занимает второе место, он сильно отстает от ETH. Хотя из-за спекуляций ETC подскочил на 270% от минимумов в июне, доход от майнинга ETC все еще может быть ниже, если цена токена нормализуется.
Источник: WhatToMine (по состоянию на 3 августа 2022 года)
Чтобы дополнительно проиллюстрировать влияние массовой миграции майнеров на ETC, мы провели следующие расчеты. С одним графическим процессором RX 480 ежедневный доход от майнинга ETC составляет $0,61. Поскольку хешрейт ETH в 29 раз больше, чем у ETC, ежедневный доход от майнинга, по оценкам, упадет до $0.02, если все майнеры Ethereum перейдут на ETC. По нашим оценкам, стоимость энергии составляет 0,15 доллара за кВтч, что эквивалентно ежедневному счету за электроэнергию в размере 0,5 доллара. При приведенных выше цифрах майнеры могут понести ежедневные потери в размере 0,48 доллара за графический процессор. Если бы не экспоненциальный скачок рыночной капитализации, ETC не спас бы майнеров Ethereum.
Источник: BitInfoCharts, DefiLlama (по состоянию на 3 августа 2022 года)
В целом, похоже, что без каких-либо радикальных изменений Ethereum Classic или любые другие сети майнинга на GPU не смогут дать майнерам убежище с достаточной прибылью.
Может ли Ethereum PoW спасти ситуацию?
Доход от майнинга Ethereum PoW будет соответствовать доходу от Ethereum, если цена токена ETHW будет выше ETC и на него придется более высокая доля ETH.
На момент написания статьи рыночная капитализация ETH и ETC составляет $207 млрд и $5 млрд соответственно. Мы обсудим внутреннюю ценность ETHW по отношению к ETH и ETC, основываясь на следующих предположениях:
- The Merge не будет отложено
- ETHW будет успешно зарегистрирован на централизованных биржах
- Предположим, что текущая оценка ETH и ETC справедлива, опустим недавние колебания ETC из-за спекулятивной активности
Стоит ли Ethereum PoW больше, чем Ethereum Classic?
Несмотря на то что базовые блокчейны Ethereum, Ethereum POW и Ethereum Classic не отличаются, стоимость ETH, ETHW и ETC нельзя назвать одинаковой. Поскольку Ethereum Classic отделился от Ethereum в 2016 году, он пропустили разработки DeFi Summer и NFT, что способствовало замедлению активности разработчиков и пользователей в Ethereum Classic. Для сравнения, Ethereum PoW будет форком текущего состояния Ethereum. Следовательно, с учетом инфраструктуры web3 и dApp, построенных за последние несколько лет, кажется, что ETHW потенциально может быть ценнее, чем ETC, если майнеры Ethereum совместно поддержат этот новый хардфорк.
И если майнеры это сделают, Ethereum PoW может поглотить Ethereum Classic из-за их схожей природы – форк Ethereum без планов на PoS. Поскольку среди майнеров нет согласия по вопросу создания Ethereum PoW, Ethereum PoW, скорее всего, еще больше разобщит свое небольшое сообщество. В будущем, возможно, появятся новые форки, которые могут снизить ценность действующего хардфорка PoW.
Оценка Ethereum PoW по отношению к ETH2
Активность разработчиков и пользователей необходима для создания ценности блокчейна. Мы рассмотрим Ethereum PoW и ETH2 с точки зрения DeFi и NFT .
DeFi
Давайте предположим, что TVL является показателем оценки протокола DeFi. Виталик и другие игроки отрасли отметили, что централизованные игроки, в том числе эмитенты стейблкоинов и обернутых биткоинов, могут стать важными решающими факторами в будущих хардфорках Ethereum. Эти централизованные игроки не могут поддерживать ETH2 и Ethereum PoW одновременно из-за ограничения базовых обеспеченных активов.
Технический директор Tether, Circle, Джастин Дрейк, исследователь Ethereum Foundation, и Chainlink, доминирующий оракул в Ethereum, в настоящее время поддерживают только ETH2. С другой стороны, Джастин Сан, Poloniex, Huobi, MEXC и Gate.io заявили о поддержке Ethereum PoW. Однако поддержка Ethereum PoW не является исключительной, эти игроки также почти без сомнения поддерживают ETH2. Возможно, в ближайшее время мы увидим, что больше протоколов DeFi заявляют о своей поддержке Ethereum PoW или ETH2, но до сих пор не было практически никого, кто бы поддержал исключительно Ethereum PoW.
Некоторые аналитики предполагают, что централизованные эмитенты стейблкоинов, скорее всего, поддержат только ETH2, в то время как крупные криптобиржи могут перечислять как ETHW, так и ETH2. Исходя из этого предположения, мы можем сказать, какую ценность Ethereum PoW может сохранить, если USDC, USDT и WBTC будут выведены из пулов ликвидности.
Потеря TVL для Ethereum PoW после The Merge (в миллиардах долларов США)
Источник: DefiLlama (по состоянию на 4 августа 2022 года)
Во-первых, большая часть TVL, скорее всего, «испарится» (после вторичного обновления, запланированного через шесть-12 месяцев после The Merge, чтобы разблокировать застейканный ETH), поскольку она нужна была только для The Merge. После этого, если эмитенты отвернутся от нового хардфорка, централизованные стейблкоины USDC и USDT перестанут иметь ценность в потенциальной PoW-сети, поскольку базовое фиатное обеспечение не может быть продублировано. То же самое относится и к WBTC, который был бы бесполезен на Ethereum PoW, если бы эмитенты оказали полную поддержку ETH2. После чего DAI потеряет стоимость из-за привязки к вышеуказанным активам. Мы считаем, что ETHW может сохранить не более 10% TVL после The Merge.
Крах объема торговли
Источник: Терминал токенов (по состоянию на 4 августа 2022 года)
Если централизованные стейблкоины не будут поддерживать Ethereum PoW, объем торговли децентрализованных бирж (DEX) на новом хардфорке упадет. Как показано выше, не менее 84% торговых пар Uniswap и не менее 83% торговых пар Curve включают USDC, USDT, WBTC или stETH.
Приведенный выше анализ показывает, что по крайней мере 90% ликвидности DeFi может иссякнуть на Ethereum PoW. Если большинство протоколов DeFi поддержат только ETH2, DeFi TVL на новом хард-форке будет незначительным. С другой стороны, децентрализованные стейблкоины, такие как USDD, поддерживаемые Джастином Саном, могут заменить централизованные стейблкоины и увеличить ликвидность Ethereum PoW. В общем, оценка Ethereum PoW в плане DeFi составит лишь крошечную долю от ETH2.
NFT
Будущее NFT после The Merge сложно предугадать, также будет трудно оценить стоимость Ethereum PoW с точки зрения NFT. Все NFT будут скопированы на Ethereum PoW. Так как нет соглашения о том, какой форк является официальной сетью, если один продавец продаст свои NFT на ETH2, но не на Ethereum PoW, владелец одного и того же NFT будет отличаться в двух сетях. Поэтому некоторые игроки отрасли отдают предпочтение блокчейну без форков для NFT, например, Algorand. Эта проблема представляет большую проблему для проектов PFP, а для игровых NFT и NFT метавселенной распространение NFT отключается, как только владельцы проектов прекращают свою работу на новом форке.
Однако, мы думаем, что Ethereum PoW вряд ли сможет сохранить NFT-сообщество после The Merge. NFT-проекты, вероятно, отдадут предпочтение ETH2 из-за планов увеличить пропускную способность с помощью шардинга и, в свою очередь, снизить плату за газ.
Другие моменты
Получается, оценка ETHW может составлять лишь ничтожную долю ETH, если The Merge пройдет гладко и большинство сообществ поддержат ETH2.
В последние несколько лет Виталик и Ethereum Foundation разрабатывали будущие дорожные карты от имени сообщества. На наш взгляд, значительная часть оценки ETH объясняется руководством Ethereum Foundation. Ethereum PoW не может похвастаться этим моментом.
Однако важно отметить, что для упрощения мы опустили эффект поглощения в анализе. Если предположить, что стоимость Ethereum является постоянной, часть, выделенная на Ethereum PoW, указывает на убыток для ETH2. В случае, если The Merge приведет к многочисленным хаотичным изменениям, Ethereum PoW может получить больше ценности из ETH2.
Мы склонны полагать, что Ethereum PoW будет цениться больше, чем ETC, при большей поддержке майнеров, но это, вероятно, лишь незначительная часть текущей рыночной капитализации ETH. При этом майнеры Ethereum не смогут компенсировать потерю своих доходов и поддерживать существующий объем операций. Мы не наблюдали коллективного желания в сообществе майнеров перейти на Ethereum PoW, что снижает его конкурентоспособность по сравнению с ETC, и тем более с ETH2.
Выводы и альтернативы для майнеров
Как мы проанализировали выше, доходы от майнинга Ethereum Classic или Ethereum PoW бледнеют по сравнению с Ethereum до The Merge. Майнерам нужно будет искать альтернативные способы выбраться из трилеммы сокращения доходов, устаревших графических процессоров и неприемлемого денежного потока.
Крупные майнеры Ethereum могут пострадать меньше, поскольку они добывают как биткоин, так и эфириум. И некоторые из них заявили о своем намерении перенести часть работы с графическими процессорами в бизнес центры обработки данных, например, они рассматривают долгосрочную стратегию HIVE в области высокопроизводительных вычислений.
Небольшие майнеры Ethereum владеют меньшим количеством ресурсов, необходимых для перехода к бизнесу дата-центров, и вместо этого могут искать возможности в пространстве web3. Такие платформы, как Render Network, Livepeer Network и Akash Network, позволяют использовать свои вычислительные мощности. Например, на момент написания статьи можно запускать ноду транскодирования сети Livepeer с вознаграждением в размере 11,4%.
ZK Rollups могут также помочь в будущем, поскольку эта развивающаяся технология требует значительных вычислительных мощностей. Scroll недавно запустила свой ZK EVM, который оснащен механизмом майнинга второго уровня. Несмотря на все это, нам придется внимательно следить за тем, какой выбор сделают майнеры в ближайшие месяцы и как они планируют решить вопрос об альтернативных источниках дохода, где можно применить устаревшие графические процессоры.