31 января 2020

DeFi: революция в частных финансах или маркетинговый пузырь?

В 2019 г. DeFi (децентрализованные финансы) превратился из мало кому понятной аббревиатуры в самый горячий блокчейн-тренд. Криптоэнтузиасты уверяют:  DeFi-революция уже на пороге. Но так ли это? Все, что вам нужно знать о DeFi, — в нашем обзоре.

2019 — год DeFi

Во всех списках сфер применения  блокчейна финансы оказываются если не на первом месте, то в тройке лидеров. Контроль цепи поставок, верификация пользователей, голосование на выборах с помощью блокчейн — все это очень интересно, но пока что либо не реализовано, либо не используется. А вот платежи и инвестирование в криптовалюте уже не просто существуют, а стремительно растут. 

Но то, что мы наблюдали в прошлом году в сегменте децентрализованных финансов, — это не просто плавное развитие. Это настоящий взрыв — как в плане количества приложений и протоколов, так и в плане освещения темы в СМИ. Внезапно о DeFi заговорили все. 

Как известно, криптосообществу свойственно увлекаться. Вместо того чтобы критически проанализировать перспективы сегмента DeFi, его тут же объявили решением всех проблем мировой финансовой системы. Вот лишь несколько заголовков: «DeFI сожрет традиционные финансы», «Будущее рынка финансовых услуг — это DeFi», «Революция уже наступила». Что это — энтузиазм, оторванный от действительности, или констатация фактов? Разберемся.

Идеология движения DeFi

DeFi — это не технология, это движение. В его основе лежат три принципа: 

1) Доступность. Финансовые услуги должны быть в одинаковой степени доступны для любого человека с доступом в интернет. Страна проживания, политическая система и социальный класс не должны иметь значения.

2) Прозрачность. Рыночная информация должна быть открыта для всех пользователей, а не скапливаться в руках финансовых организаций. При этом пользователям должны быть гарантированы приватность и контроль над их средствами.

3) Интероперабельность. Приложения должны быть совместимы друг с другом и составлять единую систему. В частности, большинство DeFi-проектов используют стейблкойн DAI. В идеале все приложения должны иметь открытый исходный код (open-source). 

Движение DeFi противопоставляет себя традиционным банкам с их контролем над средствами клиентов. Банк может заморозить ваши деньги, закрыть счет, отказать в выдаче кредита, передать ваши финансовые данные третьим лицам и так далее. Банк знает о вас все: где вы живете, какая у вас зарплата и пр. Если банк закроется, то вам будет непросто вернуть средства. Становясь клиентом банка, вы теряете контроль как над вашими деньгами и жертвуете приватностью. 

В DeFi все иначе. Приложения построены на публичном блокчейне (обычно Ethereum), и их не контролирует никакая центральная организация. Средства помещаются в смарт-контракт, но приватные ключи остаются в руках пользователей. Основная модель взаимодействия — peer-to-peer: участники кредитуют друг друга, отправляют деньги напрямую, торгуют друг с другом — без посредников.

Что входит в DeFi

Децентрализованные финансы — часть общей индустрии блокчейн, но внутри самого DeFi тоже есть сегментация. Здесь и займы, и страхование, и деривативы, и даже криптокошельки. Большинство популярных проектов можно разделить на четыре группы:

1) Кредитование. На долю криптозаймов приходится львиная доля всех средств, циркулирующих на рынке DeFi.  Для многих само понятие DeFi стало синонимом кредитования в крипто.

Основной спрос на займы генерируют трейдеры, которым нужно плечо для маржинальной торговли. На стороне предложения — долгосрочные криптоинвесторы, которые хотят, чтобы их активы работали, а не лежали мертвым грузом. При этом под каждый займ вносится залог в другой криптовалюте. По этой модели работают Compound Finance, dYdX, Dharma и др. Важное исключение — MakerDAO, где в роли кредитора выступает сама система, которая выпускает и сжигает токены DAI. Примерные процентные ставки по разным криптовалютам можно посмотреть здесь

2) Денежные переводы. Блокчейн-сообщество давно пытается создать способ переводить деньги за границу мгновенно с минимальной комиссией. Основной аудиторией такой системы станут мигранты, отправляющие деньги домой. Для сравнения: перевод через банк может обойтись в 5% от суммы и занять несколько дней. Конкуренты DeFi в этом сегменте — дешевые системы переводов вроде «Юнистрим». Примеры проектов — Lightning Network (в сети Bitcoin) и xDai, но о серьезном проникновении в массы пока что речь не идет. Такие предложения не стоит путать с оплатой реальных товаров и услуг в криптовалюте. Процессинг криптоплатежей — это уже сейчас большой бизнес: так, провайдер Cryptoprocessing.com в 2019 обработал транзакций почти на $300 млн.

3) Децентрализованные биржи (DEX). Конечно, децентрализованный трейдинг появился давно. Но первое поколение DEX-бирж не оправдало возложенных надежд — в основном из-за нехватки ликвидности и низкой скорости. И вот здесь в игру вступает DeFi с его Р2Р-моделью финансирования. Вместо того чтобы пытаться привлечь в DEX-сегмент крупных маркет-мейкеров (которым это неинтересно),  DeFi-биржи привлекают обычных пользователей-ходлеров. Они объединяются в пулы ликвидности, а в качестве награды делят между собой торговые комиссии. Самые популярные проекты в этой категории — Uniswap, Republic Protocol и AirSwap.

4) Токенизация активов. Любой актив — цифровой или физический — можно представить в виде токена. Сотни криптопроектов пытались токенизировать недвижимость, произведения искусства, зерно и так далее — в основном безуспешно.  

DeFi предлагает менее наивные подходы к этой проблеме — прежде всего токенизацию фиатных валют и цифровых активов. Например, WBTC — это ERC20-токен, на 100% обеспеченный биткойнами, созданный с целью увеличить ликвидность на децентрализованных биржах. Еще один пример — биржа Synthetix, где можно торговать токенизированным золотом и серебром.

Насколько масштабен феномен DeFi?

Если читать только крипто-СМИ, может создаться впечатление, будто децентрализованные финансы вот-вот сметут с дороги устаревшую финансовую систему. Действительно, число пользователей MakerDao растет на 25% в месяц, а общее число активов на смарт-контрактах DeFi за год увеличилось в 3.5 раза. Но что говорят абсолютные цифры?

На момент написания этой статьи баланс смарт-контракта MakerDAO составлял 2,784,405 ETH или почти 480 млн долларов. Много это или мало? В рейтинге крупнейших банков России примерно такой же баланс чистых активов (около 30,1 млрд рублей)  мы находим у банка «МС Банк Рус». Он занимает 122-е место в списке. То есть крупнейшее в мире DeFi-приложение по активам соответствует российскому банку из второй сотни. 

С количеством пользователей тоже не все так радужно. Например, у того же MakerDAO всего около 1700 активных пользователей в день. Показатель второго DeFi-приложения в рейтинге — Compound — и того меньше: всего 320 человек. Для сравнения: дневная аудитория финтех-приложения Revolut, не использующего блокчейн, составляет 1,1 миллиона человек

Какие проблемы предстоит решить?

Кто-то, вероятно, скажет, что статистику DeFi-проектов нельзя сравнивать с традиционными приложениями, потому что блокчейн пока находится на ранней стадии развития. Это правда. Но для того, чтобы перешагнуть порог, отделяющий гиков от широких масс, индустрии DeFi нужно решить четыре серьезные проблемы.

1) Масштабирование. Большая часть DeFi-приложений построена на блокчейне Ethereum, который работает медленно, а в моменты перегрузки может перестать работать вообще. Переход к так называемой сети Ethereum 2.0 (Serenity) займет 3-5 лет, по признанию самих разработчиков. До тех пор не стоит ожидать радикального повышения скорости и надежности.

2) Ликвидность. DeFi предлагает две интересных модели ликвидности: автоматическую генерацию активов и P2P. У каждой из них есть свои проблемы — в частности, крайне сложный механизм залога в MakerDAO и постепенная потеря ликвидности при изменении цены актива в Uniswap. Главная же трудность состоит в том, что эти проекты пока что рассчитаны только на маржинальных трейдеров.  Для того чтобы выйти за пределы этой нишевой аудитории, потребуется в тысячи раз больше ликвидности, которую пока негде взять.

3) Размер залога. Поскольку у пользователей DeFi нет кредитных рейтингов, проекты требуют от них вносить залог в размере минимум 150% от суммы займа. Это крайне неэффективная модель, и децентрализованное  решение пока не найдено.

4) Безопасность. Недавно независимый разработчик обнаружил уязвимость в MakerDAO, которая теоретически может позволить хакеру украсть все средства со смарт-контракта. Любой баг в коде может создать критическую угрозу для DeFi-приложений, а обнаружить такие уязвимости сложно.

Революция или трансформация?

Несомненно, DeFi — это нечто гораздо большее, чем маркетинговый слоган. Сотни талантливых разработчиков вовлечены в проекты в этой сфере. Однако на данный момент DeFi  — это скорее пространство для гиков, опасающихся контроля со стороны банков и правительства. Это безграничный простор для экспериментов с протоколами. Но для среднестатистического пользователя преимущества децентрализованных финансов пока что неочевидны. 

DeFi-приложения работают на медленном и ненадежном блокчейне, их интерфейсы не интуитивны, а модели расчетов чересчур сложны. Кроме того,  индустрия DeFi оторвана от реального мира, где люди продолжают пользоваться фиатными деньгами. Пока что DeFi-приложениям сложно конкурировать с удобными платежными шлюзами вроде Cryptoprocessing.com и Coinbase, адаптированными под обычных пользователей.

Тем не менее DeFi  — это гораздо больше, чем маркетинговый слоган.  Для того чтобы DeFi-приложения стали массовыми, им нужно обеспечить безопасность, радикально улучшить UX и привлечь ликвидность. Кроме того, их успех зависит и от масштабирования сети Ethereum — а это процесс непредсказуемый. 

Смогут ли децентрализованные финансы преодолеть эти препятствия? Скорее всего, да, но на это уйдут годы. Поэтому можно говорить о  DeFi-трансформации, но никак не о революции.