27 июля 2022

Galaxy Research. NFTs & DeFi: Глубокое погружение в процесс финансиализации NFT. Часть II

Перевод

Это — вольный перевод отчёта: https://docsend.com/view/s5gxibpmm9qgrgd3 :: часть вторая, соответственно. Первая по ссылке: https://hub.forklog.news/galaxy-research-nfts-amp-defi-glubokoe-pogruzhenie-v-protsess-finansializatsii-nft-chast-i/

Предложение

… JPEG’d также представил новую модель страхования для ликвидации NFT. В этой модели пользователь может приобрести страховку на любой из своих CDP за единовременный невозвратный платеж в размере 5% при получении долга. Если у пользователя есть страховка на случай ликвидации, он сможет вернуть свои NFT из DAO после погашения непогашенного кредита и 25% ликвидационного сбора в течение 72 часов после ликвидации. Это даёт пользователям дополнительную гарантию от потенциальной потери своих NFT в периоды чрезвычайной волатильности.

В феврале 2022 года JPEG’d собрал $72 млн в ходе «Token Donation Event» в течение 3 дней за 30% от общего объема токенов JPEG. Несмотря на недавний спад рынка, казначейство JPEG’d в настоящее время оценивается в несколько раз выше рыночной стоимости токенов управления JPEG. JPEG’d пользуется популярностью среди крипто-нативных пользователей и управляется известными евангелистами DeFi 2.0 и идейными лидерами. JPEG’d также сотрудничает с Olympus DAO, Tokemak, Abracadabra Money и Dopex

Перспективы кредитования

Хотя P2P-кредитование действительно высвобождает денежные средства для долгосрочных инвесторов, а также повышает эффективность капитала на рынке NFT, риски, связанные с использованием этих протоколов, часто перевешивают преимущества. В последние месяцы стоимость NFT резко упала, что поставило под угрозу здоровье многих протоколов NFT x DeFi (о чём свидетельствует снижение их использования). 

Человеческая природа также склонна становиться жертвой опасностей, связанных с недооценкой вероятности наступления негативных событий в будущем, что может привести к трудностям с точки зрения управления рисками. Такие ситуации могут иметь непропорционально тяжелые последствия для аудитории, ориентированной на розничную торговлю, поскольку ликвидация влечет за собой крупные потери для группы пользователей, которые уже могут быть чрезмерно подвержены этому волатильному классу активов. 

Таким образом, пользователи, использующие эти новые кредитные протоколы, должны проявлять крайнюю осторожность и проводить тщательную оценку рисков, прежде чем вкладывать крупные суммы в NFT.

Другая серьёзная проблема с кредитами под залог NFT заключается в том, что подавляющее большинство приложений кредитования под залог NFT и ценовых деривативов полагаются на ценовые оракулы. Эти оракулы обычно используют алгоритмы или искусственный интеллект для учёта нескольких или всех следующих факторов в ценовых каналах: цены min, последние продажи, средние продажи за период времени, а также обнаружение аномалий. 

Однако эти оракулы не совершенны и в настоящее время представляют собой слабое звено в инфраструктурных основах протоколов DeFi, ориентированных на NFT. Если рынки NFT-кредитования получат широкое распространение, мы можем увидеть сценарии, в которых пользователи и учреждения будут пытаться обыграть механику оракула, чтобы вызвать каскадные ликвидации. Также весьма вероятно, что мы увидим граничные случаи быстрых колебаний цен, в результате чего усредняющие время оракулы не смогут их уловить, что приведёт к незапланированной ликвидации и последующему банкротству протоколов. 

Аренда NFT

Цель протоколов аренды NFT отличается от целей рынков кредитования, хотя и те, и другие предполагают «заимствование» NFT. 

Если в кредитных протоколах пользователи берут кредиты под залог NFT, то в арендных протоколах пользователи как кредитуют, так и арендуют NFT. В этой нише доходность течет от арендаторов NFT к кредиторам (вкладчикам) NFT. Если рынки кредитования коммодитизируют капитал, то платформы аренды коммодитизируют полезность NFT.

Запущенный в октябре 2020 года reNFT является примером протокола аренды NFT, который позволяет арендовать NFT по принципу peer-to-peer и интегрировать технологию white-label в любые Web3 проекты для автоматизации аренды, кредитования и стипендий. 

Игровой процесс Play-to-Earn доминирует в спросе на аренду NFT, потому что игроки могут создавать новый потенциал заработка с помощью NFT, которые они арендуют. Зачастую минимальная цена для P2E игровых NFT могут быть очень высоким. 

Таким образом, аренда NFT — более экономически целесообразный путь для новых игроков. Аренда NFT через reNFT предполагает выбор арендатором конкретного NFT из списка, выбор срока займа и предоставление минимального залога. Когда пользователи возвращают взятую в долг сумму плюс проценты, накопленные в течение срока, они могут забрать свои активы.

Другие протоколы аренды NFT: Double, IQ Protocol, Rentable и Prom. 

Большинство из них специализируются в своей нише, например, NFT в конкретных играх, виртуальных землях, NFT голубых фишек или общие серии NFT. Важным отличием, на которое стоит обратить внимание, являются требования к обеспечению. Некоторые коллекции NFT и игры Play- to-Earn явно разрешают аренду NFT, без явной передачи права собственности. Этот выбор дизайна, основанный на протоколе, фактически устраняет любые требования к залогу.

Аренда NFT в конечном итоге станет ключевой функцией для Play-to-Earn и других игр с поддержкой NFT, которые стремятся выйти на массовый рынок. Исторически сложилось так, что играми P2E пользуются менее состоятельные пользователи, которые тратят больше всего времени и сил на получение дохода. Проекты, которые будут держать эту аудиторию в центре внимания с помощью широко доступных протоколов аренды NFT, смогут сделать следующую волну игр NFT привлекательной для всех рынков.

Диверсификация

Диверсификация и управление рисками — два традиционных принципа инвестирования, которые трудно найти на новорожденном рынке NFT. Учитывая неопределённый и непредсказуемый характер NFT, можно было бы ожидать, что большое количество индексных фондов, ETF и инвестиционных DAO будут удовлетворять спрос на модульные и оптимизированные по рискам решения для инвестирования в NFT. Однако, хотя такие инициативы существуют (или существовали в прошлом), большинство из них не достигли успеха в удовлетворении потребностей рынка.

Индексы

На сегодняшний день Index Coop DAO является одной из немногих историй успеха в создании широкомасштабных продуктов для инвестирования в NFT. 

Их индекс NFT, JPG, был запущен в апреле 2022 года, а его базовыми токенами являются токены проектов и дробные доли хранилищ в различных протоколах фракционирования. Неизвестность базовых активов NFT, а также отсутствие ажиотажного спроса со стороны пользователей на эти непонятные NFT, пока что привели к тому, что запуск индекса оказался весьма неудачным. В настоящее время рыночная стоимость индекса JPG NFT составляет всего 100 тысяч долларов

Проблемы, связанные с неудачным запуском индекса NFT компанией Index Coop, подчёркивают некоторые болевые точки DAO, которые более подробно описаны в нашем другом исследовательском отчёте

В частности, инвестирование в NFT требует активной и подвижной инвестиционной команды, способной улавливать быстрые тенденции на рынке, однако инвестиционный процесс Index Coop борется с проблемами координации DAO, в результате чего корзина активов NFT плохо отражает передовую линию быстро развивающегося пространства NFT.

Ещё один проект, который привлек внимание, — Bridgesplit. Bridgesplit — протокол фракционализации NFT на Solana, который фокусируется на индексах NFT и фракционализации. 

Проект выделяется среди других тем, что поддерживает множество интересных функций, включая фракционирование, напольные индексы, курируемые индексы, свопинг, пулы ликвидности, фермы, групповые торги и аналитику NFT. Хотя уровень внедрения проекта всё ещё низок, они делают ставку на долгосрочный успех рынка NFT Solana и на то, что финансиализация NFT станет одним из ключевых факторов следующего бычьего роста. В настоящее время Bridgesplit имеет 33 напольных индекса и 8 курируемых индексов.

Инвестиционные ДАО

В то время как индексы с трудом набирают обороты, NFT с активным управлением добились определённого успеха на рынке. 

Самым ярким примером инвестиционной ДАО с активным управлением является Flamingo DAO, которая была запущена в октябре 2020 года. Благодаря продаже «единиц Фламинго» она привлекла около 6 000 ETH ($6 млн на тот момент). Деятельность Flamingo DAO включает покупку NFT и инвестирование в основные инфраструктурные проекты NFT, такие как OpenSea и Nameless. Текущие активы DAO оцениваются примерно в 1 млрд долларов США и включают 218 CryptoPunks, 22 NFT Bored Ape Yacht Club, 286 Meebits и 247 Squiggles by Art Blocks.

Ещё одна заметная инвестиционная DAO — PleasrDAO, коллектив, основанный 26 марта 2021 года. Его первой покупкой была «x*y=k» за $525 000. С тех пор PleasrDAO приобрела NFT Сноудена «Stay Free» за $5,5 млн, Tor NFT «Dreaming at Dusk» за $2 млн, а также оригинальный мем Doge. 16 июля 2021 года PleasrDAO разместила четыре NFT в качестве залога для новаторского займа между ДАО и ДАО. Этот кредит под залог был структурирован между PleasrDAO и Iron Bank, и был инициирован, когда PleasrDAO передала четыре своих самых дорогих NFT в хранилище Iron Bank в обмен на $3,5 млн заемных токенов. NFT были возвращены PleasrDAO, когда кредит был полностью выплачен.

Деривативы

Деривативы, безусловно, являются наиболее важным компонентом мировой финансовой системы, если судить по условной стоимости, которая оценивается в 610 триллионов долларов США. Учитывая их важность на финансовых рынках, внедрение деривативов на рынок NFT представляется логичным следующим шагом в развитии пространства NFT x DeFi. Однако большинство производных продуктов для NFT еще не нашли своего рыночного соответствия. В следующем разделе данного отчёта мы рассмотрим деривативы NFT по трем категориям: 

  • рынки предсказаний;
  • бессрочные фьючерсные контракты;
  • опционы.

Рынки прогнозирования

Рынки прогнозирования позволяют пользователям делать ставки на бинарные результаты, например, выиграет ли команда в матче, победит ли политик на выборах или криптовалюта пересечёт определенную цену к определенному времени. 

Исторически наиболее известным рынком прогнозов на Ethereum был Augur, который был первоначально запущен в 2018 году и изначально набрал впечатляющую популярность. К сожалению, Augur не смог поддерживать соответствие своего продукта рынку и был преобразован в DAO в ноябре 2021 года, а вскоре после этого затих.

Хотя реальные рынки сценариев и прогнозирования цен на криптовалюту ещё не получили массового распространения, NFT могут дать хоть немного оптимизма для этой давней концепции. В Ethereum наиболее известным рынком прогнозирования является SOSMarket

SOSMarket позволяет пользователям делать ставки на любое событие, связанное с NFT, начиная от того, сколько отдельный кошелек тратит на OpenSea в течение года, и заканчивая тем, будет ли минимальная цена конкретной коллекции выше или ниже определенного значения. SOSMarket был запущен OpenDAO, проектом, который распространил токены среди активных пользователей OpenSea, в начале января 2021 года. Хотя SOSMarket не сохранил уровень вовлеченности с начала 2021 года, он продемонстрировал зарождающийся спрос на рынки предсказаний, управляемые NFT. 

Этот спрос на NFT-рынки предсказаний, похоже, был частично удовлетворен Cubist Collective

Этот протокол, получивший значительно большее распространение, чем SOSMarket, представляет собой рынок предсказаний, который нашёл свою нишу в виде минимальных цен на новые коллекции, запущенные на Magic Eden (NFT-рынок №1 в Солане). 

В частности, большинство бинарных исходов вращается вокруг того, будет ли цена пола коллекции выше или ниже цены монетного двора. Magic Eden посещают более 20 миллионов уникальных сессий в месяц, что создает значительный спрос на новые дропы, которые продвигаются на рынке через Launchpad. Естественно, участники хотят либо хеджировать, либо спекулировать на монетном дворе, что приводит к постоянному значительному спросу на рынок предсказаний Cubist Collective. В настоящее время Cubist Collective обрабатывает 2-3 игры с предсказаниями в день.

Perpetuals

Что касается рынка производных криптовалют, многие отмечают успех бессрочных фьючерсов на централизованных криптовалютных биржах, которые часто имеют больший объём, чем спотовые сделки. 

Однако на рынке деривативов NFT в настоящее время нет инвестиционных инструментов, похожих на бессрочные фьючерсы. [Прим. Menaskop: хотя это и не так: такие инструменты есть, скажем, у DAO ENVELOP]. 

Отсутствие «перпов» для NFT затрудняет для пользователей возможность длинных или коротких коллекций на марже (заемном капитале). 

В августе 2021 года Дэйв Уайт из компании Paradigm опубликовал работу на эту тему «Вечный пол: основа для разработки синтетических активов, отслеживающих цену пола проекта NFT с использованием залога NFT и ставок финансирования», в которой предложил основу для создания синтетического актива, отслеживающего цену пола проекта NFT с использованием залога NFT и ставок финансирования. На первый взгляд, это жизнеспособная основа для внедрения бессрочных фьючерсов NFT, и новые протоколы могут попытаться сделать эту основу реальностью.

Опционы

Кроме того, на рынке NFT не хватает устоявшихся опционных игроков. 

За последний год было запущено несколько проектов, пытающихся закрепиться на рынке, включая Putty Finance, Nifty Options и Fuku. К сожалению, эти протоколы не получили большой популярности и остаются бездействующими с момента их появления. 

Отсутствие опционной инфраструктуры для NFT означает, что у трейдеров нет инструментов для сокращения и/или хеджирования позиций NFT, что существенно ограничивает их набор инструментов для управления рисками. Это особенно важно, учитывая, что рынок NFT значительно охладился за последние пару месяцев, а цены на нижнем пределе упали повсеместно. В отсутствие опционной инфраструктуры для NFT, распределители активов и инвесторы могут не решаться добавлять позиции в этот класс активов, поскольку единственной точкой входа для них сейчас является длинная позиция.

Ценообразование

Как и рынок кредитования, рынок деривативов NFT невероятно зависим от ценового оракула. 

Проводя аналогию, можно ожидать, что оракловые риски и стоимость, подверженная риску, будут подобны мостам, наблюдаемым в случае с невзаимозаменяемыми токенами, которые с начала года были взломаны на сумму почти в миллиард долларов в нескольких случаях. 

Создание прочных основ ценообразования и ликвидности будет обязательным условием для того, чтобы рынок имел надежную инфраструктуру оракула, и это станет предпосылкой для процветания рынка деривативов NFT.

В то время как ценообразование на полу привлекло много исследований и разработок, ценообразование граалевых NFT было одной из самых игнорируемых областей рынка. Обычно редкие NFT остаются на биржах по цене в несколько раз выше цены min в течение нескольких месяцев без спроса. Несколько проектов работают над альтернативными моделями ценообразования, которые позволят рационально оценивать граальные NFT и быстрее выводить ликвидность для их владельцев.

Abacus — проект оценки NFT для граальных NFT, который использует оптимистичную систему доказательства доли для оценки активов и предоставления им мгновенной ликвидности. В своей текущей реализации проект позволяет оценщикам оценивать конкретные NFT, делая ставку на сумму в ETH за их лучшее предположение.

Когда окно оценки истекает и оценки становятся известны, берётся среднее значение, и те, кто близок к среднему значению (в пределах 10%), получают выплату. Те, кто выходит за пределы диапазона, уменьшают свою ставку на сумму, пропорциональную их отклонению от расчетной цены оценки. Чтобы получить оценку своих NFT таким образом, пользователи должны купить следующий слот оценки на аукционе. Этот аукционный сбор впоследствии распределяется между оценщиками для повышения их ожидаемых выплат.

На следующем этапе Abacus планирует запустить систему траншевой оценки, в которой оценщики смогут вкладывать капитал в транши цены NFT, делая ставку на конечную оценку через ликвидацию NFT. Транш цены NFT может составлять 0 < x < 1 ETH, 1 < x < 2 ETH и так далее. В то время как более низкие транши получают небольшую премию, более высокие, рискованные транши зарабатывают больше. Если пул закрывается и NFT ликвидируется через аукцион, первоначальный поставщик NFT получает всю стоимость пула, а стейкеры получают выручку от аукциона в порядке очереди. Поэтому ставки на более высокие транши несут значительно больший риск, но и компенсируются получением большей части вознаграждения сверх поставленного капитала.

Хотя Abacus предлагает работоспособное решение для оценки граальных NFT, его подход медленный и неэффективный с точки зрения капитала. 

Стейкеры должны ставить свои токены на кон в течение большого количества времени, прежде чем получить вознаграждение. Этот подход не очень масштабируем и вряд ли получит значительное распространение за пределами нишевых кругов коллекционеров и оценки для дорогостоящих аукционов NFT, таких как Sotheby’s.

Другой подход к оценке граалевых NFT включает в себя машинное обучение и искусственный интеллект. 

Upshot — инструмент анализа NFT, который использует сложные алгоритмы для определения цены NFT, торгующихся выше минимальных цен, чтобы определить, насколько прибыльными являются конкретные листинги. Помимо предоставления предполагаемой цены для запрашиваемого NFT, Upshot также выводит границы погрешности вокруг прогнозируемой цены. 

Все эти данные будут доступны через Upshot API, что позволит составлять композиции NFT, не ограничиваясь только напольными NFT. Из всех подходов к ценообразованию NFT машинное обучение представляется наиболее рациональным способом оценки различных факторов, влияющих на ценообразование, таких как рыночные условия, цена min, специфические характеристики и история продаж в прошлом. 

Одной из основных проблем, связанных с подходами к ценообразованию на основе ML, является отсутствие прозрачности в моделях ценообразования. 

Поскольку эти модели не имеют открытого исходного кода, пользователи не могут оценить степень манипулирования, предвзятости или других способов игры с моделями. Подобные проблемы уже много лет мучают модели рекомендательных систем, используемые компаниями Web2, и до сих пор не найдено простого решения, которое удовлетворило бы всех заинтересованных лиц.

Ещё один протокол, который работает над улучшением ценообразования коллекций NFT, — Sudoswap

Sudoswap недавно представил новый вид рынка NFT — автоматизированный маркет-мейкер (АММ) NFT. SudoAMM будет использовать пулы ликвидности и определяемые пользователем кривые связи между токенами ERC-721 и ERC-20 для торговли напольными NFT. Как и NFTX, протокол работает только с обычными NFT, между которыми пользователи не делают различий. SudoAMM позволяет использовать как экспоненциальные, так и линейные кривые связывания для ценообразования NFT.

В конечном итоге, наличие пулов AMM с глубокой ликвидностью обеспечит объективный способ определения цены NFT в коллекции и гарантирует ликвидность на выходе при любой ликвидации портфеля, открывая безграничные возможности для композитных приложений. Хотя этот подход предлагает интересную альтернативу пиринговой торговле NFT, ещё предстоит выяснить, предпочтут ли пользователи его привычному. Биржи AMM стали популярными, потому что ордерные ончейн-книги были слишком неэффективны с точки зрения расхода газа. Однако в случае с NFT покупка одного NFT на OpenSea потребует сопоставимого количества газа с покупкой одного NFT через SudoAMM, что делает основное ценностное предложение АММ менее применимым к этому рынку.

Стимулы DeFi, встроенные в NFT

Коллекции NFT со структурами стимулирования DeFi, встроенными в ДНК их экосистем, нельзя упускать из виду при обсуждении пересечения DeFi и NFT. 

Оптимист может рассматривать стимулы DeFi как положительный фактор для коллекционеров NFT, позволяющий им получать большую экономическую ценность от своих коллекций, стимулируя при этом поведение в интересах сообщества. 

Циник может рассматривать стимулы DeFi как ещё одно средство, с помощью которого протоколы могут потенциально извлекать ценность из относительно неискушенной пользовательской базы. 

В наши дни некоторые NFT заходят так далеко, что позиционируют вознаграждение за стейкинг, airdrops и доходное фермерство как ключевые моменты продаж.

Одна из важных тенденций, которую следует отметить в связи с ростом NFT в 2021 году, заключается в том, что этот новый случай использования криптовалют привлек совершенно новую базу пользователей с небольшим опытом работы на криптовалютных рынках. Многие из этих новых пользователей практически не пересекаются с пользователями DeFi, которые были первопроходцами во время «лета DeFi» 2020 года и приобрели рубцовую ткань, образовавшуюся после различных эксплойтов, неудач и «коверканий», которые происходили на протяжении всего прошлого бычьего цикла. В результате, многие пользователи NFT, ориентированные на розничную торговлю, могут быть не так хорошо знакомы с позорной историей DeFi, когда она поддерживала протоколы ради создания ликвидности на выходе для более умных и ранних игроков. Чтобы проиллюстрировать этот момент, мы приведём краткие обзоры постепенно финансируемых коллекций NFT от наименее до наиболее «финансированных».

В марте 2022 года держатели NFT BAYC и MAYC получили ApeCoin, продукт ApeCoin DAO, который управляет экосистемой этих коллекций. 

Этот шаг внёс элемент разборчивости в их неразборчивую экосистему, охватывающую множество коллекций. Для долгосрочных держателей NFT сброс означал разблокировку части стоимости их коллекций и всей экосистемы Yuga Labs. Эфириум-дроп также породил новые инициативы сообщества и позволил значительно большему числу участников принять участие в них благодаря взаимозаменяемости токена (по сравнению с владением Yuga Labs NFT). 

Это также создало новую структуру стимулов для держателей BAYC, чтобы получить и удерживать воздействие на взаимозаменяемый класс активов, цена которого якобы связана с дорожной картой Yuga Labs. В одном конкретном примере монеты Ape Coin резко выросли в цене непосредственно перед началом монетного двора Otherside, а затем резко упали в цене сразу после окончания монетного двора. Неясно, в какой степени такая дополнительная волатильность, связанная с запуском продуктов Yuga Labs, полезна или вредна для сообщества, и это зависит от предпочтений каждого пользователя в отношении риска/вознаграждения. 

Некоторые пользователи из «Другой стороны» жаловались на потерю больших сумм денег при обмене ETH (более стабильного актива) на токены APE (менее стабильного актива), только для того, чтобы пропустить монетный двор и наблюдать, как их токены APE падают в цене без какой-либо выгоды.

Другим примером NFT-проекта с интересными стимулами, вдохновленными DeFi, является DeGods

DeGods — дефляционная коллекция NFT на Solana, которая была отчеканена в октябре 2021 года и распродана в течение нескольких секунд после запуска. Первоначально DeGods ввели 33,3% «налог на бумажные руки», который взимался со всех продаж ниже цены монетного двора или цены вторичной покупки (этот налог был снят в начале 2022 года). Пока налог был активен, казначейство использовало собранные средства для сжигания DeGods с минимальных цен, повышая минимальную цену всей коллекции. Кроме того, в DeGods были введены взаимозаменяемые жетоны в виде DUST. Эти токены DUST зарабатываются с помощью ставки на DeGod NFT. Эмиссия DUST, как и биткоина, имеет запланированные халвинги, что обеспечивает в конечном итоге ограничение предложения. Используя DUST, DeGods могут быть преобразованы в DeadGods, которые приносят более высокий доход DUST при ставках на NFT преобразованного «DeadGod». Все эти механики DeFi объединяются в экосистему, где DeGods минимизируют предложение NFT на рынке, повышая интерес к своей коллекции и ее ценность, а также зарабатывая на коллекции больше гонораров от роялти в виде процента от цены продажи.

Приложение «Move to Earn» STEPN недавно привлекло к себе огромное внимание за то, что вознаграждает пользователей за ходьбу, бег трусцой или бег. 

STEPN было построено в основном на Solana компанией FindSatoshi Lab и является исключительно приложением для смартфона (необходимо для отслеживания пользователей по GPS). Первоначально пользователям приходилось покупать кроссовки NFT за сотни и даже тысячи долларов (с тех пор цены значительно снизились). Разные кроссовки дают разную отдачу и преимущества, такие как устойчивость, удача, комфорт и эффективность. STEPN работает по двухтоновой структуре (впервые популяризированной Axie Infinity): GST и GMT. 

Satoshi Token (GST) — утилити- токен, который имеет неограниченный запас и зарабатывается путем ежедневного движения. Для обеспечения ценообразования в GST предусмотрены такие механизмы сгорания, как обновление кроссовок, разблокировка гнезд для драгоценных камней, ремонт и чеканка новой обуви. Green 

Metaverse Token (GMT) — дефляционный токен управления с фиксированным предложением в 6 миллиардов. Печальная реальность такова, что для того, чтобы старые пользователи STEPN окупили свои инвестиции в кроссовки NFT и GMT, стоимость должна постоянно поступать от новых пользователей. STEPN часто меняет свою токеномику для поддержания жизнеспособности протокола. Чтобы игры Play-to-Earn были устойчивыми, они должны предлагать пользователям все больший потенциал заработка с каждым обновлением. 

Тем не менее, move-to-earn всё ещё находится на ранней стадии развития, и у команды было достаточно времени, чтобы извлечь уроки из неустойчивых токеномик Play-to-Earn — время покажет, будет ли этот случай иным. Согласно последним данным Dune, регистрация новых пользователей замедлилась, а минимальная цена NFT кроссовок STEPN упала с 14 SOL в апреле до 3,4 SOL в начале июля 2022 года.

Наконец, DeFi Kingdoms является каноническим примером финансиализации в коллекциях NFT. 

DeFi Kingdoms — мультичейн-игра, построенная на основе протокола DeFi, который стал центральным узлом ликвидности на блокчейне Harmony и борется за долю рынка на Avalanche. 

В игре есть децентрализованная биржа, построенная по модели AMM, и пулы ликвидности, заработок которых зависит от свойств героев пользователя (NFTs). Первоначально DeFi Kingdoms была запущена с однородной структурой, но по мере расширения на Avalanche добавился дополнительный токен. JEWEL выступает в качестве основного токена экосистемы, его можно ставить на карту, использовать для покупки NFT героев, комбинировать с героями, чтобы добывать новых героев, и тратить на апгрейды. CRYSTAL выполняет ту же роль, что и JEWEL, но действует в рамках сферы Avalanche. Как бы ни была увлекательна геймификация механики DeFi, многие пользователи с тех пор потеряли интерес к игре из-за ее повторяемости, а использование DeFi Kingdoms значительно снизилось с пика в конце 2021 года. 

При ближайшем рассмотрении становится ясно, что DeFi Kingdoms, как следует из названия, сводится к «доходному фермерству» по протоколу DeFi с тонким слоем игровой механики NFT. Как только пользователи увидели эту «веселую» оболочку, использование упало с обрыва.

Существует множество тактик стимулирования, заимствованных из DeFi и реализованных строителями, чтобы лучше разработать накопление ценности для (или, в некоторых случаях, извлечение ценности из) членов различных сообществ NFT. 

Эти методы схожи между собой и включают в себя сброс, заклад, сжигание, блокировку и траты — все финансовые примитивы, подкрепленные в основном обещаниями большего экономического процветания или будущей полезности. Однако пока что результаты больше похожи на фермерство в традиционных DeFi проектах: наёмные “ликвидники” входят в проект, добывают токен, а затем сбрасывают его на будущих инвесторов. 

Хотя мы считаем, что некоторые из этих NFT-проектов с примитивами DeFi в конечном итоге будут успешными, зачастую трудно отличить хорошие проекты от сомнительных конкурентов. Пользователям следует продолжать проявлять осторожность, сталкиваясь с коллекциями NFT, использующими подобные стимулы, вдохновленные DeFi. 

Перспективы

Сфера финансиализации NFT является одной из наиболее быстро развивающихся в криптовалютной экосистеме. Финансиализация NFT — тенденция, значение которой будет только расти, а совместимость NFT и DeFi в конечном итоге сделает обе экосистемы вместе более ценными, чем каждая из них в отдельности. Однако важно отметить, что совместимость NFT обеспечивают не устоявшиеся протоколы, а скорее новые команды, пробивающиеся в это пространство путём переноса технологий DeFi на новый рынок.

Ранние эксперименты по пересечению NFT и DeFi, хотя и многообещающие, также подчеркивают целый ряд рисков и проблем, которые необходимо будет решать по мере развития этих протоколов. 

Некоторые из этих ключевых рисков включают:

  • Тенденция пузыря и разрыва рынка NFT. Учитывая, что NFT не подкреплены ничем, кроме воспринимаемой ценности, существуют не так долго и не получили институционального признания, весь рынок может очень быстро обнулиться;
  • Банковские бега при объединённой фракционализации. Как уже упоминалось ранее, объединённая фракционализация подвержена банковскому разгрому, при котором последний человек, направившийся к двери, не сможет уйти;
  • Создание, популяризация и крах кредитных CDO, обеспеченных NFT. Очевидно, что секьюритизация и транширование пулов кредитов, обеспеченных NFT, повысит эффективность капитала. Однако также вероятно, что эта идея столкнется с ненадлежащим управлением рисками и в конечном итоге потерпит крах;
  • Массовое принятие индекса NFT или ETF, ориентированного на розничную торговлю, который станет окончательным выходом ликвидности. Существует риск, что первый (или несколько первых) индексный фонд NFT, ориентированный на розничную торговлю и получивший массовое распространение, будет использован инсайдерами для сброса недостойных проектов на новых розничных инвесторов;
  • Массовое манипулирование оракулами на рынке деривативов. Если рынок деривативов вырастет до значительных размеров, будет логично повлиять на неликвидные цены на полу и подделать оракулы;
  • Успех и массовые взломы мостов NFT для чейнов. За последний год с мостов было украдено более миллиарда долларов. Если мосты NFT будут введены, очень важно понимать и правильно учитывать риски их безопасности;
  • Отсутствие стандартов. Учитывая новизну этих пространств, не существует универсального набора стандартов для таких задач, как ценообразование NFT. Вместо этого мы видим, что в каждой вертикали используется несколько подходов, и между каждым из них есть компромисс. Со временем мы ожидаем увидеть определенную конвергенцию лучших практик, что в конечном итоге может привести к некоторой стандартизации;
  • Отсутствие полезности. Большинство NFT сосредоточено на PFP и играх, которые являются рудиментарными случаями использования NFT, что будет ограничивать их внедрение. Проблема здесь заключается в том, что новые протоколы DeFi могут открыть дополнительные полезные возможности NFT, но разработчики могут не захотеть создавать эти протоколы до тех пор, пока спрос на NFT не выйдет за рамки спекулятивных случаев использования.

Хотя рост финансиализации на рынке NFT несёт в себе значительные риски, в ближайшие годы здесь может появиться больше всего инноваций в области токеномики и структур стимулирования. 

Заглядывая в будущее, мы видим, что инновации происходят в нескольких областях проектов, включая коллекции НМТ, экспериментирующие с примитивами DeFi 2.0, решения, построенные на базе бирж АММ, а также протоколы для хеджирования рисков, использующие ранее обсуждавшиеся или новые деривативы NFT

Развитие этих проектов может значительно продвинуть рынок NFT, выведя его далеко за рамки ограниченного набора действий, которые можно совершать с традиционными коллекционными предметами. 

Например, представьте себе возможность продать NFT в пул ликвидности через несколько секунд после его изъятия из ставки, или хеджировать риск изменения цены NFT с помощью всего нескольких кликов, или даже сжечь часть NFT в обмен на набор будущих денежных потоков в новом токене. 

Все это сделает опыт коллекционера значительно более интерактивным и подвижным, привлекая больше пользователей ко всему пространству. Тем не менее, лишь немногие проекты DeFi x NFTs сохранили популярность после шумихи первых недель после запуска, и поэтому еще слишком рано говорить о том, кто станет победителем, а кто проигравшим в этом пространстве. 

Основные выводы

Ончейн репутация — необходимое условие для зрелой инфраструктуры NFT x DeFi. 

В криптовалютах оценка кредитоспособности все еще находится в зачаточном состоянии, поэтому многие протоколы грубо полагаются на избыточный залог для обеспечения кредитных случаев. Со временем мы ожидаем, что поведение пользователя ончен будет синтезировано с его личными данными, чтобы лучше оценить кредитоспособность владельца NFT и рекомендовать продукты DeFi, подходящие для профиля риска этого пользователя. 

Подобно тому, как искусственный интеллект позволил добиться огромных успехов в ценообразовании на NFT, он также будет активно использоваться для построения моделей кредитоспособности. «Умные деньги» от Nansen предлагают интересный первый взгляд на то, как эти модели могут выглядеть в конечном итоге.

Консолидация может ускориться на падающем рынке. Поскольку различные фонды проектов NFT начинают иссякать, мы можем увидеть, как инвестиционные DAO начинают приобретать и/или объединять различные коллекции под одной крышей. Эти активно управляемые коллекции могут выиграть от эффекта масштаба за счет объединения создателей, строителей, инструментария и ресурсов нескольких коллекций при сокращении операционной избыточности. Это может дать борющимся коллекциям больше шансов выйти из медвежьего рынка криптовалют более сильными.

Инвестиционные DAO и индексы способны предоставить розничным пользователям лучший доступ к потоку сделок в высокопотенциальные коллекции. Вместо того чтобы смотреть назад на NFT из коллекций, которые исторически были успешными, DAO начнут смотреть вперед, инвестируя на ранних стадиях в коллекции с высоким потенциалом. Это может оказаться выгодным для всех заинтересованных сторон, поскольку недавно запущенные коллекции могут захотеть заручиться поддержкой известной DAO вместо того, чтобы привлекать интерес розничной торговли или полагаться на маркетинг влиятельных лиц.

Реакция против высокодоходных коллекций может подстегнуть спрос на продукты DeFi x NFT. Хотя в последние месяцы преобладающей мета-коллекцией для NFT был бесплатный монетный двор + высокий однозначный процент роялти со вторичных продаж (модель goblintown), эта модель, вероятно, изменится, учитывая недавнюю реакцию сообщества. Уже сейчас такие протоколы, как Yaww, объявили о новых продуктах, которые ограничат возможности создателей по установлению высоких роялти на коллекциях. Если эта тенденция станет популярной, коллекциям, возможно, придётся повысить цены, чтобы компенсировать упущенную выгоду от вторичных продаж. Более высокие цены повысят спрос на продукты дробления и/или инвестиционные/индексные продукты для розничных пользователей с более низким уровнем капитала.

Вертикальная интеграция начинает накаляться. Ведущие NFT-коллекции хотят контролировать пользовательский опыт вспомогательных продуктов DeFi, таких как торговля, аренда, обмен токенов. CryptoPunks начал эту тенденцию со своей собственной торговой площадкой для покупки и продажи Punks. STEPN недавно превзошел Orca и стал крупнейшим DEX на Solana после создания своего DEX у себя дома. Разработчики игр, в частности, кажутся наиболее готовыми к получению дополнительных доходов от создания продуктов DeFi x NFT (например, рынка аренды для их игровых NFT)

Мы ожидаем, что инновации будут исходить от популярных коллекций, которые хорошо знают болевые точки своих пользователей и стремятся вертикально интегрировать как можно больше пользовательского опыта.

Различные социальные институты будут учиться на ранних экспериментах на рынках кредитования NFT. Нельзя недооценивать важность институционального кредитования для повышения ликвидности на рынке в целом. Несмотря на то, что институциональные организации были против кредитования под залог NFT, мы ожидаем, что они будут внимательно изучать пространство DeFi x NFT, чтобы понять, как потенциально можно структурировать эти типы кредитов. 

По мере развития пространства NFT, это будет лишь вопросом времени, когда учреждения начнут выдавать кредиты под NFT. Как только будет создана инфраструктура институционального кредитования, мы ожидаем, что спрос на NFT также возрастет, так как институциональные деньги могут хлынуть в страну благодаря дополнительной полезности, которую дает обеспечение их NFT.

Токенизация будет стимулировать инновации. По мере того как все больше активов и моделей поведения будут токенизироваться, будет создаваться все больше протоколов DeFi x NFT. Сегодня мы все ещё находимся на ранней стадии развития NFT с точки зрения полезности. По мере токенизации активов реального мира, программ лояльности потребителей и сетей людей (наряду со многими другими активами и моделями поведения) мы предполагаем появление гипер-специфических продуктов и примитивов DeFi для всех этих уникальных случаев использования. Протоколы DeFi будут следовать за полезностью, и маловероятно, что один протокол сможет обслужить все разрозненные случаи использования NFT лучше, чем несколько специально разработанных протоколов.

Всё и 🙂

До!