В текущей экосистеме некоторые security токены определяются как атомарные единицы, ценность которых определяется базовым активом. Если мы токенизируем акции трех объектов коммерческой недвижимости, мы должны ожидать три разных типа токенов. По мере развития экосистемы мы увидим новое поколение security токенов, ценность которых определяется группой базовых токенов. Используя аналогию с рынком ценных бумаг, производные security токены можно разделить на две основные группы: токены фонда и токены деривативов.
Фонд против производных ценных бумаг: время против владения
Обобщенно производным финансовым инструментом считается любой продукт, стоимость которого определяется базовым активом. Однако, если мы копнем немного глубже, мы можем найти две основные группы производных моделей. Структуры, такие как опционы или фьючерсы, могут получить свою эффективность от эффективности базового актива в какой-то момент в будущем, и владелец производного инструмента не обязательно владеет позицией по базовому активу. Этот тип продукта является тем, что мы обычно называем производными.
Разновидностью деривативов являются продукты, такие как взаимные фонды или биржевые фонды (ETF), в которых цена ценной бумаги основана на текущей цене корзины базовых активов. Эти структуры известны как фонды, и акционер, инвестирующий в ценные бумаги фонда, фактически владеет позицией по лежащим в их основе ценным бумагам. Вот почему большинство ETF не считаются деривативами, несмотря на то, что они получают свою стоимость от базовых активов. Существуют некоторые модели ETF, такие как ETF с кредитным плечом, которые объединяют деривативы и сами считаются деривативами. Следующая диаграмма иллюстрирует различие между фондовыми и производными ценными бумагами.
Принципы фондовых и производных ценных бумаг очень применимы к протоколам security токенов. На самом деле, я бы сказал, что эти типы производных токенов являются одним из ключевых элементов, позволяющих сделать крипто-ценные бумаги привлекательными для крупных институциональных инвесторов.
Производные токены
Привнося концепции производных в пространство security токенов, мы можем думать о различных моделях, которые могут быть актуальны в следующем поколении security токенов:
а) Модель форвард-фьючерс: следуя модели форвардных или фьючерсных деривативов на финансовых рынках, мы можем представить смарт-контракты, в которых указаны критерии покупки или продажи security токена в указанное время в будущем и по заранее согласованной цене. Эти производные security токены могут следовать фьючерсной модели, если они торгуются на централизованных биржах, или форвардной модели, если они торгуются на децентрализованных биржах.
б) Модель опционов: в этой модели владелец опционного security токена будет иметь право, но не обязанность покупать или продавать базовый security токен по указанной цене в указанную дату.
c) Модель свопа: как и модели свопа на финансовых рынках, мы можем представить производные токены ценных бумаг, которые обменивают дивиденды или денежные потоки, полученные от двух разных токенов ценных бумаг, чтобы служить хеджированием или страховкой от будущих рыночных условий.
Давайте возьмем пример security токена, который представляет акции частной компании. Используя этот токен в качестве основы, мы можем создать производный security токен, стоимость которого будет основываться на цене токена через год. Покупатели производного токена не обязательно должны владеть базовым токеном. Фактически, производный токен можно использовать в качестве хеджирования производительности базового токена.
Токены фонда
Токены фонда можно рассматривать как агрегированные пулы security токенов с определенными арбитражными механизмами, которые удерживают цену токена фонда близкой к стоимости чистых активов базового токена. Эмитенты токена фонда должны будут владеть позициями по базовым security токенам, и эти позиции будут переданы инвесторам в токене фонда. Существует два основных типа моделей, которые можно применять для токенов фонда:
а) Модель ETF: мы можем представить security токены, подобные ETF, которые представляют стоимость базовой группы активов, таких как аренда недвижимости, кредиты или частные акции различных компаний.
б) Модель взаимных фондов: модель взаимных фондов лучше подходит для таких предприятий, как финансовые учреждения, которые хотят выпускать собственные security токены. Как и ETF, токены взаимных фондов будут объединять пул security токенов, но, в отличие от ETF, они не будут активно торговаться и будут оцениваться только через регулярные промежутки времени.
Производные токены против токенизированных деривативов
Один из самых захватывающих аспектов деривативов и токенов фондов заключается в том, что они могут появиться двумя принципиально разными путями.
- Фонды security токенов или деривативы. Наиболее очевидным сценарием является объединение пулов security токенов в новый фонд или производные токены. Эта модель предлагает новые торговые инструменты, средства управления рисками и хеджирования цен для новых security токенов.
- Токенизированные финансовые производные: альтернативой предыдущему пункту является создание security токенов, которые представляют существующие рыночные производные, такие как фьючерсы, опционы или ETF. Эта модель может предложить некоторые преимущества, такие как частичное инвестирование/владение, и открыть новую группу криптоинвесторов для этих финансовых инструментов.
Протоколы токенов производных и фондов
Внедрение токенов фондов или производных ценных бумаг далеко не простое дело, но, такие платформы как Securitize или Polymath, могут расшириться в пространство токенов производных фондов, включив существующие протоколы блокчейна, ориентированные на модели производных. В частности, есть два протокола, которые, по моему мнению, невероятно хорошо подходят для security токенов:
Производные токены с использованием dYdX
По своей сути dYdX вводит понятие протокола маржинальной торговли, который имитирует аналогичное поведение на финансовых рынках. В традиционных маржинальных сделках трейдер берет взаймы актив и сразу же обменивает его на другой актив. Актив должен быть возвращен кредитору, как правило, вместе с процентами, позднее. Маржинальная торговля включает в себя как короткие, так и длинные позиции с кредитным плечом.
Протокол маржинальной торговли dYdX использует один основной смарт-контракт Ethereum для облегчения децентрализованной маржинальной торговли токенами ERC20. Кредиторы могут предлагать ссуды для маржинальных сделок, подписывая транзакцию, содержащую информацию о ссуде, такую как сумма, задействованные токены и процентная ставка. Эти кредитные предложения могут быть переданы и перечислены на платформах вне блокчейна.
Недавно команда dYdX выпустила серию контрактов второго уровня, в которых используется базовый протокол маржинальной торговли для реализации более сложных финансовых конструкций, таких как ценовой оракул или кредиторы.
Токены фонда с использованием {Set} Protocol
{Set} Protocol — это протокол на основе Ethereum для обеспеченных токенов ERC20. С практической точки зрения, токен {Set} — это токен ERC20 с двумя дополнительными функциями: выпуск и погашение, которые служат для преобразования между токеном {Set} и входящими в его состав токенами.
В то время как команда {Set} Protocol нацелена на использование производных инструментов более высокого порядка, таких как индексные фонды, они недавно запустили TokenSets, чтобы проиллюстрировать возможности протокола.
На рынке есть и другие производные протоколы, но dYdX и {Set} кажутся невероятно удачными, чтобы фукнционально обеспечивать security токены. Независимо от того, какую модель выберет рынок, чтобы обеспечить первое поколение serurity токенов, производных от фондов, кажется совершенно очевидным, что обе модели призваны играть важную роль в платформах security токенов следующего поколения.
Цифровые решения в сфере токенизации: Lybrion
Спасибо за внимание! Если у вас возникли вопросы, пожелания или предложения по сотрудничеству приглашаю вас в Телеграм